> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小马智行 (PONY.0/2026.HK) 详细总结 ## 核心内容 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，专注于Robotaxi、Robotruck及技术授权与应用三大业务板块。公司2025年Q4实现营收2913万美元，环比增长14%，净利润为2343万美元，调整后净利润为-4864万美元。2025年全年营收为9000万美元，同比增长20%，净利润为-1.34亿美元，调整后净利润为-1.79亿美元。公司预计2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元，维持优于大市评级。 ## 主要观点 - **Robotaxi商业化加速**：2025年Q4Robotaxi服务收入同比增长159.5%至665.7万美元，其中乘用车费收入同比增长超500%。截至2026年3月25日，公司自动驾驶出租车车队规模突破1,400台，计划2026年底扩大至3,000辆以上。 - **单车盈利转正**：2025年11月广州、2026年2月深圳实现城市范围单车盈利转正，2026年3月深圳单日车均净收入达394元，车均订单量达25单。 - **全球市场布局**：公司在国内覆盖北京、上海、广州、深圳等四大一线城市，运营区域超2000平方公里；海外已在东亚、中东及欧洲八国建立布局，2026年计划拓展至全球20个城市，其中近半数为海外市场。 - **技术优势明显**：公司自主研发的PonyWorld世界模型，通过虚拟司机训练，提升自动驾驶系统的安全和性能表现。同时，公司具备强大的车辆工程和集成能力，支持多车型平台部署。 - **生态合作拓展**：与如祺出行、阳光出行、爱特博、丰田、北京汽车集团及广州汽车集团等合作，推动联合部署模式，提升业务覆盖和运营效率。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 75 | 90 | 139 | 241 | 569 | | 归母净利润（百万元） | -274 | -134 | -215 | -188 | -114 | | 每股收益（元） | -0.63 | -0.31 | -0.50 | -0.43 | -0.26 | | EBIT Margin | -391.7% | -299.1% | -181.9% | -90.5% | -22.6% | | 净资产收益率(ROE) | -28.8% | -8.1% | -15.0% | -15.1% | -10.0% | | 市盈率(PE) | -115.1 | -235.5 | -146.7 | -167.5 | -277.6 | | EV/EBITDA | -15.5 | -17.1 | -19.3 | -21.9 | -40.2 | | 市净率(PB) | 33.18 | 19.10 | 21.96 | 25.27 | 27.80 | ### 业务进展 - **Robotaxi业务**：2025Q4收入665.7万美元，同比增长159.5%；全年收入1.16亿元，同比增长128.6%。公司成为首家在中国全部四个一线城市提供L4自动驾驶服务的企业，运营区域涵盖复杂城市场景。 - **Robotruck业务**：2025Q4收入1312万美元，同比增长1.2%；全年收入为4660万元，主要覆盖物流、港口等场景，第四代自动驾驶卡车BOM成本较前代下降70%。 - **技术授权与应用**：2025Q4收入935万美元，同比减少53.2%；全年收入为2024年的约六倍。公司提供智能驾驶解决方案，包括软件许可、硬件及数据分析工具。 ### 未来展望 - **2026年目标**：Robotaxi车队规模扩大至3,000辆以上，覆盖全球超过20个城市，其中近半数为海外市场。 - **技术优化**：公司持续优化自动驾驶技术，提升运营效率和成本效益。 - **研发投入**：加大研发支出，以增强技术在不同地区的适应性和竞争力。 ## 风险提示 - 高阶智能驾驶推进不及预期。 - 行业竞争加剧。 ## 投资建议 - 上调收入预测，维持利润预测，维持优于大市评级。 ## 相关研究报告 - 《小马智行（PONY.O）-2025年公司亏损净额约 $0.69\sim 0.86$ 亿美元，Robotaxi商业化运营持续推进》——2026-02-09 - 《小马智行（PONY.0/2026.HK）-单三季度收入同比增长 $72\%$ Robotaxi商业化运营持续推进》——2025-12-07 - 《小马智行（PONY.0）-单二季度收入同比增长 $76\%$ ，Robotaxi规模化运营持续推进》——2025-09-08 - 《小马智行（PONY.O）-全球无人驾驶领先企业，Robotaxi商业化落地加速》——2025-06-28