20260415-国信证券-小马智行-W-02026.HK-单四季度Robotaxi收入同比增长160_Robotaxi商业化运营加速推进_21页_1mb

报告摘要

小马智行 (PONY.0/2026.HK) 详细总结

核心内容

小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，专注于Robotaxi、Robotruck及技术授权与应用三大业务板块。公司2025年Q4实现营收2913万美元，环比增长14%，净利润为2343万美元，调整后净利润为-4864万美元。2025年全年营收为9000万美元，同比增长20%，净利润为-1.34亿美元，调整后净利润为-1.79亿美元。公司预计2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元，维持优于大市评级。

主要观点

Robotaxi商业化加速：2025年Q4Robotaxi服务收入同比增长159.5%至665.7万美元，其中乘用车费收入同比增长超500%。截至2026年3月25日，公司自动驾驶出租车车队规模突破1,400台，计划2026年底扩大至3,000辆以上。
单车盈利转正：2025年11月广州、2026年2月深圳实现城市范围单车盈利转正，2026年3月深圳单日车均净收入达394元，车均订单量达25单。
全球市场布局：公司在国内覆盖北京、上海、广州、深圳等四大一线城市，运营区域超2000平方公里；海外已在东亚、中东及欧洲八国建立布局，2026年计划拓展至全球20个城市，其中近半数为海外市场。
技术优势明显：公司自主研发的PonyWorld世界模型，通过虚拟司机训练，提升自动驾驶系统的安全和性能表现。同时，公司具备强大的车辆工程和集成能力，支持多车型平台部署。
生态合作拓展：与如祺出行、阳光出行、爱特博、丰田、北京汽车集团及广州汽车集团等合作，推动联合部署模式，提升业务覆盖和运营效率。

关键信息

财务表现

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	75	90	139	241	569
归母净利润（百万元）	-274	-134	-215	-188	-114
每股收益（元）	-0.63	-0.31	-0.50	-0.43	-0.26
EBIT Margin	-391.7%	-299.1%	-181.9%	-90.5%	-22.6%
净资产收益率(ROE)	-28.8%	-8.1%	-15.0%	-15.1%	-10.0%
市盈率(PE)	-115.1	-235.5	-146.7	-167.5	-277.6
EV/EBITDA	-15.5	-17.1	-19.3	-21.9	-40.2
市净率(PB)	33.18	19.10	21.96	25.27	27.80

业务进展

Robotaxi业务：2025Q4收入665.7万美元，同比增长159.5%；全年收入1.16亿元，同比增长128.6%。公司成为首家在中国全部四个一线城市提供L4自动驾驶服务的企业，运营区域涵盖复杂城市场景。
Robotruck业务：2025Q4收入1312万美元，同比增长1.2%；全年收入为4660万元，主要覆盖物流、港口等场景，第四代自动驾驶卡车BOM成本较前代下降70%。
技术授权与应用：2025Q4收入935万美元，同比减少53.2%；全年收入为2024年的约六倍。公司提供智能驾驶解决方案，包括软件许可、硬件及数据分析工具。