20260601-国信证券-小马智行系列六-一季报点评_一季度Robotaxi收入同比增长395_Robotaxi规模化运营加速推进_国信汽车_13页_2mb

小马智行2026Q1财报总结

核心内容

小马智行在2026年第一季度实现了显著的收入增长，公司营收达到3425万美元，同比增长145.0%，环比增长17.6%。尽管仍处于亏损状态，但净利率同比提升111个百分点，费用率大幅下降，显示出公司在成本控制和运营效率方面的持续优化。

主要观点

收入结构

• Robotaxi服务收入：857.0万美元，同比增长395.4%，其中乘客车费收入同比增加456.5%，主要得益于第七代车队的投入运营。此外，共建车队模式为公司带来增量收入，2026年5月周均付费订单量较1月增长119%。
• Robotruck服务收入：1019.5万美元，同比增长31.0%，主要受益于自动驾驶卡车的运营规模扩张，以及与中国外运的深化合作。
• 智能解决方案收入：1548.5万美元，同比增加246.5%，主要由低速无人配送、无人清扫车、物流及人形机器人市场的ADC出货量增长驱动。

财务表现

• 毛利率：16.2%，同比-0.3个百分点，环比+3.5个百分点。
• 净利率：-156.2%，同比+111.1个百分点，环比-415.3个百分点。
• 费用率：186.6%，同比-230.9个百分点，环比-79.8个百分点。研发费用率和销售、一般及管理费用率分别为139.8%和46.8%，同比和环比均有所下降。

关键信息

Robotaxi业务进展

• 车队规模：2026Q1，Robotaxi车队规模突破1,700台，公司计划将年底车队规模目标由3,000台上调至超过3,500台。
• 运营版图：在中国，小马智行已拓展至广州核心市区，包括海珠区、广州塔及琶洲总部集聚区等高客流区域。在全球，公司已在克罗地亚、卡塔尔、新加坡及韩国等四个海外市场开始向公众提供服务，覆盖国家增至9个。
• 技术优化：公司在北京车展上展示了升级版第七代Robotaxi，并计划在2027年中之前将面向国内市场的整车BOM成本降至人民币23万元以下。

Robotruck业务进展

• 第四代自动驾驶卡车：公司计划于2026年下半年推进第四代自动驾驶卡车量产，首批量产车辆已陆续下线。
• 轻型卡车：2026年4月推出全无人驾驶轻型卡车，基于与Robotaxi相同的安全架构和冗余设计，将自动驾驶能力延伸至轻型商用车领域。

智能解决方案业务进展

• ADC出货量：第一季度ADC出货量同比增长超五倍，主要由低速无人配送、无人清扫车、物流及人形机器人市场推动。
• 商业化兑现：公司智能解决方案收入增长显著，显示出自动驾驶技术在更多应用场景中的落地。

商业化策略

• 双引擎战略：通过Robotaxi和Robotruck两大业务线推动商业化进程，提升国内外市场的覆盖。
• 共建车队模式：与如祺出行、Verne等合作伙伴推进的共建车队模式开始产生收入，提高了资金使用效率。
• 用户增长：2026年5月，中国区注册用户数增长至去年同期的三倍以上，反映出用户对Robotaxi服务的持续需求。

技术与安全

• 世界模型：公司正在推进自我演进的世界模型，用于大规模生成、验证及评估复杂的安全关键场景，并通过AI驱动的闭环体系持续优化虚拟司机能力。
• 故障可运行设计：公司采用多层冗余设计，确保在软硬件故障时仍能安全运行，支持无网络或GPS条件下的行驶。
• 安全治理：公司设有专职的安全治理团队，确保安全机制融入日常运营流程，防范营运风险于未然。

风险提示

• 高阶智能驾驶推进不及预期：技术发展可能受到各种因素影响，导致进度不如预期。
• 行业竞争加剧：随着自动驾驶技术的普及，行业竞争可能进一步加剧。

总结

小马智行在2026Q1实现了显著的收入增长，尤其是在Robotaxi业务方面，收入同比增长395.4%，显示出其商业化进程的加速。公司通过扩大车队规模、优化成本结构、拓展国内外市场及强化技术能力，持续推进Robotaxi和Robotruck业务的规模化运营。同时，智能解决方案业务的快速增长也体现了公司在自动驾驶技术应用方面的广泛布局。尽管仍处于亏损状态，但公司通过各项措施提升了净利率和运营效率，为未来盈利奠定了基础。