> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小马智行（PONY.0/2026.HK）总结 ## 核心内容 小马智行（PONY.0/2026.HK）是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，其主要业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和智能解决方案。 ### 2026Q2财务表现 - **营收**：3622万美元，同比增长68.8%，环比增长5.8%。 - **净利润**：-5984万美元，同比改善123.0个百分点，环比改善31.0个百分点。 - **调整后净利润**：-4436万美元，同比改善102.7个百分点，环比改善12.5个百分点。 - **毛利率**：17.5%，同比提升1.4个百分点，环比提升1.3个百分点。 - **净利率**：-125.2%，同比提升123.0个百分点，环比提升31.0个百分点。 - **费用率**：199.0%，同比改善102.7个百分点，环比提升12.5个百分点。 ### 分业务收入情况 1. **Robotaxi服务**： - 收入：1207.3万美元，同比增长691.2%。 - 乘客车费收入：同比增长849.3%，主要得益于第七代车队投入运营及商业化扩张。 - 车队规模：达1,975台，目标年底突破3,500台。 - 中国区注册用户数突破150万，运营覆盖区域扩展，运营面积达300平方公里以上。 - 国际市场共建车队模式下的车辆总数增至逾4,000台，包括与Uber在欧洲部署2,000台自动驾驶出租车。 2. **Robotruck服务**： - 收入：1332.9万美元，同比增长40.0%。 - 第四代自动驾驶卡车按期量产，推动商业化部署。 - 与招商港口合作，在深圳妈湾港启动商业化运营，与有人驾驶车辆混合运营。 3. **智能解决方案**： - 收入：1081.8万美元，同比增长3.9%。 - 增长放缓主要由于ADC交付波动。 ## 主要观点 - 小马智行在Robotaxi商业化运营方面取得显著进展，2026Q2收入增长迅猛，乘客车费收入增长超过800%。 - 公司持续拓展中国高密度城区及高价值出行场景，提升运营覆盖面。 - 全球扩张加速，与多家国际合作伙伴达成共建车队协议，推动海外市场布局。 - PonyWorld 2.0提升研发和运营效率，支持公司在新市场快速部署。 - 自动驾驶卡车业务稳步增长，为更大规模商业化提供支撑。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿美元） | 归母净利润（亿美元） | |------|------------------|---------------------| | 2026E| 1.39 | -2.15 | | 2027E| 2.41 | -1.88 | | 2028E| 5.69 | -1.14 | ### 盈利预测与估值指标（2024-2028） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | -0.63 | -0.31 | -0.50 | -0.43 | -0.26 | | 每股净资产（元）| 2.19 | 3.80 | 3.31 | 2.88 | 2.61 | | P/E（市盈率） | -86.8 | -177.6 | -110.5 | -126.6 | -208.7 | | P/B（市净率） | 25.01 | 14.40 | 16.56 | 19.05 | 20.96 | | EV/EBITDA | -11.8 | -13.0 | -15.2 | -17.2 | -32.4 | ### 财务趋势 - **收入增长**：2026年预计收入增长54.9%，2027年预计增长72.6%，2028年预计增长136.6%。 - **毛利率**：预计2026年毛利率为20%，2027年为27%，2028年为32%。 - **EBIT Margin**：预计2026年EBIT Margin为-182.5%，2027年为-91.2%，2028年为-23.5%。 - **资产负债率**：预计2026年为26%，2027年为21%，2028年为34%。 ## 投资建议 - **投资评级**：优于大市（维持）。 - **盈利预测**：公司维持盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元。 - **风险提示**：高阶智能驾驶推进不及预期、行业竞争加剧。 ## 行业对比 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | PS（2026E） | PS（2027E） | PS（2028E） | |----------|----------|----------|------------|------------|------------| | TSLA.0 | 特斯拉 | 无评级 | 14.53 | 12.85 | 11.05 | | AUR.0 | Aurora | 无评级 | 3801.21 | 735.72 | 91.82 | | XPEV.N | 小鹏汽车 | 优于大市 | 1.10 | 0.84 | 0.65 | | WRD.0 | 文远知行 | 优于大市 | 22.81 | 15.63 | 8.38 | | 2498.HK | 速腾聚创 | 优于大市 | 6.9 | 10.0 | 18.7 | | MBLY.0 | Mobileye | 无评级 | 6.34 | 5.99 | 5.40 | | HSAI.0 | 禾赛科技 | 优于大市 | 37.81 | 24.41 | 14.14 | 小马智行作为全球领先的自动驾驶企业，持续在Robotaxi和Robotruck领域推进商业化布局，未来有望实现收入和盈利的持续增长。