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股票投资评级总结：小马智行 (2026.HK)

核心内容

小马智行 (2026.HK) 是一家领先的智能驾驶技术公司，专注于Robotaxi商业化落地。公司近期发布2025年业绩预告，显示亏损大幅收窄，且Robotaxi车队规模迅速增长，标志着其商业化路径初步验证。分析师吴文吉首次覆盖该公司，给予“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现与亏损收窄

• 2025年度预期亏损约69.0百万美元至86.0百万美元，较2024年度的275.0百万美元大幅收窄约68.7%至74.9%。
• 亏损收窄主要受益于对上市公司的投资公允价值变动收益增长。

2. Robotaxi商业化进展

• 截至2025年底，Robotaxi运营车队规模已突破1159辆，预计2026年将超过3000台，呈指数级上升趋势。
• Gen-7车型实现单位经济盈亏平衡，广州日均净收入达299元人民币，日均订单23单。
• 公司已实现L4自动驾驶在中雨、大雪和沙尘暴等恶劣天气条件下的稳定运行。

3. 技术与牌照优势

• 公司在中国自动驾驶出行服务领域处于领先地位，是首批在所有四座一线城市获得全L4无人驾驶出租车经营许可的公司之一。
• 拥有世界模型、E2E及博弈论等核心技术，显著提升系统在高峰时段和极端天气下的性能和舒适性。

4. 轻资产模式与合作伙伴关系

• 采用轻资产模式，与西湖集团和阳光出行建立合作，推动车队部署和扩张。
• 全球化战略稳步推进，已覆盖欧洲、东亚、中东等八个国家，包括与卡塔尔、新加坡、卢森堡、韩国及优步、Bolt等平台的合作。

5. 财务预测

• 营业收入：预计2025年为82百万美元，2026年122百万美元，2027年236百万美元，呈现快速增长趋势。
• 归母净利润：预计2025年为-81百万美元，2026年为-258百万美元，2027年为-250百万美元，亏损持续但幅度收窄。
• 每股收益 (EPS)：预计2025年为-0.19美元，2026年为-0.60美元，2027年为-0.58美元。
• 市盈率 (P/E)：预计2025年为-71.09，2026年为-22.27，2027年为-23.03，显示公司仍处于亏损阶段，但估值逐步改善。
• 市净率 (P/B)：预计2025年为3.39，2026年为4.01，2027年为4.85，反映公司资产价值逐步提升。

6. 盈利预测与财务指标

• 毛利率：从2024年的15.20%提升至2025年的17.20%，预计2026年达19.20%，2027年为21.20%，成本效率显著改善。
• 资产负债率：从2024年的7.81%下降至2025年的6.25%，但2026年和2027年略有上升，分别为9.96%和20.22%。
• 流动比率与速动比率：2025年分别为13.76和13.75，2026年下降至7.81和7.80，2027年进一步下降至3.49和3.48，显示短期偿债能力有所减弱。
• 净资产：2025年为3.91美元，2026年为3.31美元，2027年为2.73美元，反映股东权益有所波动。

7. 投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，预期公司未来6个月内相对基准指数涨幅将超过20%。

关键信息

• 最新收盘价：103.70港币
• 总股本/流通股本：4.34亿股 / 3.52亿股
• 总市值/流通市值：449.58亿港币 / 365.49亿港币
• 52周内最高/最低价：136.90港币 / 85.60港币
• 资产负债率：9.85%
• 市盈率：-18.1
• 第一大股东：彭军

风险提示

• 需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 新产品推出不及预期

投资评级标准

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

总结

小马智行 (2026.HK) 在智能驾驶领域具备显著技术优势和牌照壁垒，Robotaxi商业化初步落地，车队规模迅速扩张，成本效率显著提升。尽管公司仍处于亏损状态，但盈利预测显示未来几年收入增长潜力较大，且财务结构逐步优化，轻资产模式和全球化布局为其带来新的增长机遇。分析师首次给予“买入”评级，认为其未来表现值得期待，但需关注市场风险和竞争压力。