20180830-中原证券-农业银行-601288.SH-中报点评_资产质量持续改善_拨备前利润快速增长_5页_742kb

报告摘要

本报告为中原证券对农业银行2018年上半年度报告的分析点评，重点评估了农业银行的财务表现、资产质量、盈利能力及投资价值，维持“买入”投资评级。

业绩表现强劲：2018年上半年，农业银行实现营业收入3063.02亿元，同比增长10.60%；归母净利润1157.89亿元，同比增长6.63%。收入增长主要得益于手续费及佣金净收入和非息收入的显著提升。
资产质量持续改善：18H1末，不良贷款率降至1.62%，较17年末下降0.19个百分点。关注类贷款与逾期贷款占比分别下降至3.10%和1.80%，不良贷款真实性优于行业平均水平。拨备覆盖率提升至248.40%，为四大行中最高。
拨备前利润快速增长：受收入端增长带动，18H1拨备前利润同比增长16.72%，增速在四大行中最快。
净息差变化：Q2净息差同比增速较Q1下降15.68个百分点至4.91%，主要因资产端收益率下降和负债端成本上升。预计下半年净息差将稳定在2.35%左右。
盈利指标稳健：ROAE保持在14%以上，信贷成本有所上升，但成本收入比持续下降，显示运营效率提升。
估值分析：以2018年8月29日收盘价3.64元计算，PB（LF）为0.89倍，与银行业整体估值水平接近。预计18-20年BVPS分别为4.42元、4.85元和5.33元，PB分别为0.82倍、0.75倍和0.68倍，估值有望进一步下行。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	506,016	537,041	607,982	637,463	682,656
净利润（百万元）	184,060	193,133	208,742	229,132	251,623
BVPS（元）	3.81	4.15	4.42	4.85	5.33
PB（倍）	0.96	0.88	0.82	0.75	0.68
EPS（元）	0.57	0.59	0.60	0.65	0.72
P/E（倍）	6.43	6.13	6.10	5.56	5.06
P/B（倍）	0.96	0.88	0.82	0.75	0.68