金石资源（603505）动态研究报告总结
核心内容
金石资源作为国内最大的萤石采选、生产和销售企业，正通过投资新能源含氟锂电材料项目，进一步向氟化工产业链下游延伸，以巩固其在行业中的龙头地位。公司拟投资“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”，总投资约15.5亿元，分三期建设，预计6年内完成。该项目将显著提升公司萤石产能和氟化工产品附加值，增强其在新能源、新材料等领域的竞争力。
主要观点
- 公司战略升级：金石资源正加快布局新能源领域，通过“采-选-深加工”产业链延伸战略，增强资源储备和产能规模优势。
- 项目进展迅速：公司已与包钢合作成立合资公司，推进萤石伴生矿开采，第一期项目预计12-18个月内投产，第二期有望在2-3年内完成。
- 盈利预测上调：基于项目前景和萤石价格回暖预期，公司2021-2023年归母净利润预计分别为2.51、4.04、5.28亿元，EPS分别为0.81、1.30、1.69元/股，对应PE分别为42.7、26.6、20.3倍，维持“买入”评级。
- 行业前景乐观：萤石作为氟化工核心原料，其价格近期出现回暖，长期来看，新能源、储能、光伏等行业发展将推动萤石需求增长。
关键信息
项目概况
- 项目名称：年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目
- 总投资：约15.5亿元人民币
- 建设周期：6年，分三期完成
- 第一期：年产6,000吨六氟磷酸锂及年产8万吨萤石采选项目
- 第二期：年产9,000吨六氟磷酸锂项目
- 第三期：年产1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目
营收与利润预测
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2021E |
917 |
251 |
0.81 |
42.7 |
| 2022E |
1321 |
404 |
1.30 |
26.6 |
| 2023E |
1674 |
528 |
1.69 |
20.3 |
营业收入与净利润增长
| 年份 |
营收增长率 |
净利润增长率 |
| 2020 |
8.7% |
7.0% |
| 2021E |
4.2% |
5.5% |
| 2022E |
44.1% |
60.8% |
| 2023E |
26.7% |
30.8% |
营业利润率与毛利率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EBIT Margin |
38% |
37% |
41% |
42% |
| 毛利率 |
57% |
55% |
58% |
59% |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
22.0% |
20.1% |
26.5% |
28.1% |
| ROIC |
19% |
15% |
23% |
27% |
| 资产负债率 |
45% |
42% |
40% |
38% |
| P/B |
7.64 |
8.58 |
7.05 |
5.72 |
| EV/EBITDA |
19.9 |
26.8 |
18.0 |
14.4 |
营运情况
- 现金流：公司经营活动现金流预计稳步增长，2021-2023年分别为327、442、584百万元。
- 资产结构：流动资产与固定资产持续增长，公司资产规模扩大，资产结构优化。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 新项目投产进度低于预期
- 产品价格大幅下滑
行业投资评级
| 等级 |
定义 |
| 超配 |
预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 中性 |
预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
| 低配 |
预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
公司优势
- 资源储量：公司拥有全国最大的单一型萤石矿资源储量，年开采规模达117万吨。
- 布局优势：公司“坐拥华东，辐射全国”的布局稳固，具备较强的市场影响力。
- 产业链延伸：通过与包钢合作，公司成功开发伴生矿资源，向氟化工高附加值领域延伸。
萤石价格走势
- 近期回暖：2021年7月起，萤石价格开始反弹，主流价格在2550-2650元/吨，部分涨至2700元/吨。
- 长期支撑：新能源、储能、光伏等行业发展将长期支撑萤石需求，预计2021-2023年全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.94/24.56/34.24万吨，国内PVDF需求将分别达到13.32/15.98/19.18万吨。
总结
金石资源通过投资新能源含氟锂电材料项目，进一步巩固其在萤石行业的龙头地位，同时拓展高附加值产品线。公司资源储备丰富，布局完善，具备较强的市场竞争力。随着萤石价格回暖和新能源行业快速发展，公司未来盈利前景乐观，维持“买入”评级。
