公司研究总结：安道麦A（000553.SZ）2022年一季报点评
核心内容概述
安道麦A（000553.SZ）在2022年第一季度实现了营收和净利润的大幅增长，超出市场预期。公司业绩的提升主要得益于植保产品的量价齐升，以及荆州基地的复产和成本优化。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营收：2022年Q1公司实现营收90.16亿元，同比增长25.45%，环比增长5.45%，创历史新高。
- 净利润：归母净利润达4.28亿元，同比增长187.43%，环比增长165.11%。
- 毛利率：2022年Q1毛利率回升，较2021年全年提升约1.33个百分点。
市场表现
- 中国市场：受新冠疫情导致供应收缩影响，市场对精细化工产品需求旺盛，公司得以提价，提高收益。
- 北美与拉美市场：受益于大豆、玉米等作物种植旺季，植保产品需求扩大，产品价格上涨，销售额分别同比增长50.4%和32.5%。
- 荆州基地复产：老厂区搬迁及升级改造项目完成后，荆州基地复产，降低了额外采购成本，同时停止计提停工损失，对利润产生积极影响。
盈利预测与估值
- 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为9.14亿元（上调60.4%）、10.77亿元（上调41.9%）、12.49亿元（上调44.4%）。
- 估值指标：
- PE（市盈率）：2022E为20倍，2023E为17倍，2024E为15倍。
- PB（市净率）：2022E为0.8倍，2023E与2024E保持0.8倍。
- EV/EBITDA：2022E为6.1倍，2023E与2024E维持6.1倍和5.9倍。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
风险提示
- 原料及运输成本波动
- 下游需求不及预期
- 产能恢复不及预期
- 环保及安全生产风险
财务数据概览
营收与利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
28,445 |
31,039 |
35,005 |
39,864 |
45,852 |
| 净利润(百万元) |
353 |
157 |
914 |
1,077 |
1,249 |
| 归母净利润(百万元) |
353 |
157 |
914 |
1,077 |
1,249 |
| EPS（元） |
0.15 |
0.07 |
0.39 |
0.46 |
0.54 |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
29.4% |
24.6% |
27.0% |
26.2% |
26.1% |
| 归母净利润率 |
1.2% |
0.5% |
2.6% |
2.7% |
2.7% |
| ROE（摊薄） |
1.7% |
0.7% |
4.2% |
4.7% |
5.2% |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
17.39% |
12.95% |
12.95% |
12.95% |
12.95% |
| 管理费用率 |
3.67% |
3.51% |
3.51% |
3.51% |
3.51% |
| 财务费用率 |
6.49% |
6.25% |
3.11% |
2.82% |
2.59% |
| 研发费用率 |
1.68% |
1.62% |
1.62% |
1.62% |
1.62% |
| 所得税率 |
39% |
70% |
44% |
44% |
44% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.02 |
0.01 |
0.04 |
0.05 |
0.06 |
| 每股经营现金流 |
0.86 |
1.96 |
1.60 |
1.09 |
1.03 |
| 每股净资产 |
9.11 |
9.05 |
9.43 |
9.85 |
10.33 |
| 每股销售收入 |
12.13 |
13.32 |
15.02 |
17.11 |
19.68 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
54% |
58% |
57% |
57% |
58% |
| 流动比率 |
2.11 |
1.97 |
2.20 |
2.37 |
2.35 |
| 速动比率 |
1.31 |
1.16 |
1.32 |
1.37 |
1.35 |
| 归母权益/有息债务 |
1.65 |
1.51 |
1.56 |
1.73 |
1.68 |
| 有形资产/有息债务 |
2.80 |
2.85 |
2.94 |
3.30 |
3.39 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
53 |
118 |
20 |
17 |
15 |
| PB |
0.9 |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
| EV/EBITDA |
7.9 |
8.3 |
6.1 |
6.1 |
5.9 |
| 股息率 |
0.2% |
0.1% |
0.6% |
0.7% |
0.8% |
总股本与市场数据
- 总股本：23.30亿股
- 总市值：185.92亿元
- 一年最低/最高：7.30元 / 11.08元
- 近3月换手率：12.50%
股价相对走势
- 相对收益：1M为5.35%，3M为17.99%，1Y为14.57%
- 绝对收益：1M为-0.75%，3M为2.31%，1Y为-8.71%
分析师信息
评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 基准指数：A股主板为沪深300，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，港股为恒生指数
估值方法的局限性说明
- 本报告基于假设，不同假设可能导致结果差异
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易
法律声明
- 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有合法的证券投资咨询业务资格
- 报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性与完整性
- 报告仅限特定客户使用，未经授权不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用
- 报告中提及的公司可能与光大证券存在利益冲突，不构成投资建议
