20250428-华安证券-大类资产配置月报第46期_2025年5月-关税风险减弱_资产价格迎来_喘息_之机_32页_714kb

报告总结

核心结论
2025年5月，关税风险逐步缓释，美股与国际大宗商品价格有望阶段性反弹。国内经济基本面边际走弱，但政策托底效应增强，市场震荡格局延续。利率方面，短端下行空间优于长端，美联储降息概率未明显上升。汇率方面，美元指数因关税立场弱化出现修复迹象，利好人民币。

配置建议

• 股票：超配美股（如NASDAQ、DJI）及国内金融风格（银行、保险），成长科技板块（电子、计算机、传媒、通信）受政策催化或有弹性；低配地产链条（螺纹钢、玻璃），超配需求稳定的农产品。
• 债券：1Y国债收益率或小幅下行，10Y国债收益率震荡；美债短端利率可能下降，但长端利率受通胀预期影响维持低位。
• 大宗商品：超配铜，标配黄金与原油；低配工业品（如螺纹钢、玻璃），关注农产品价格震荡。
• 汇率：美元指数有望小幅回升，人民币因关税谈判进展或出现阶段性升值机会。

主要分析逻辑

1. 关税风险：特朗普宣布90天关税暂停期，部分贸易伙伴暂缓加征，但谈判结果不确定性尚存。中美关税税率或下降，利好全球贸易及人民币。
2. 权益市场：上证指数震荡，金融板块压力较小，成长科技因政策支持或有反弹机会；消费板块需求不足，需政策进一步刺激。
3. 利率走势：国内1Y国债收益率或下行，短端利率受降准预期支撑；美债短期实际利率可能回落，但长端受通胀和美元信用风险压制。期限利差或扩大，反映融资成本分化。
4. 大宗商品：铜价因补库需求及关税缓释支撑或偏强；黄金中长期受地缘政治风险影响仍有上行空间；原油面临OPEC+增产分歧及需求疲软拖累，短期反弹动力不足。
5. 汇率方向：美元指数因关税立场弱化修复信用，人民币或阶段性升值，但需观察经贸摩擦后续进展。

关键风险提示

• 全球经济基本面及政策不确定性；
• 外围政策收紧超预期；
• 中美关系突变或加剧关税风险。

其他要点

• 4月政治局会议延续财政宽松预期，但基建和地产投资改善有限，需关注政策落地效果；
• 美国ISM制造业PMI回落，经济放缓风险仍在，但关税缓和或支撑风险偏好；
• 黄金ETF持仓持续上行，但短期受全球经济修复预期压制；
• 农产品价格因运输成本及需求稳定维持震荡，需警惕物流影响；
• 钢铁产业链受地产销售拖累，补库存周期可能延长。

（总结字数：998）