20250428-华安证券-债市情绪面周报（4月第4周）_半数固收卖方看多债市_14页_714kb

固收周报分析总结（2025年4月第4周）

主要观点

华安观点：当前利率维持横盘态势，投资者普遍看多但风险偏好谨慎。4月经济数据将验证基本面，关税波动或支撑债市，建议持券过节。5月财政供给高峰与宽货币对冲可能推动资金利率下行，需关注30Y-10Y利差走扩机会，拉长久端等待利率调整。

卖方观点：偏多机构数量增至13家，偏空机构降至1家。多数机构认为资金面宽松趋势延续、降准降息窗口临近，关税压力或显现，但部分机构担忧短期政策落空，需等待经济数据或货币政策打破均衡。

买方观点：整体持中性偏多态度，分歧集中在降准降息预期。31%机构认为政策宽松支撑债市，63%机构认为刺激政策效果存疑，债市维持震荡，6%机构认为实际利率高企限制下行空间。

国债期货

价格与持仓：主力合约价格及持仓量全面下降，TS合约价格跌幅-0.15元，TF/T/TL合约分别-0.30元、-0.26元、-0.02元。持仓量方面，TS/TF/T/TL合约分别减少1.2万手、7.2万手、9.6万手、1.4万手。

现券交易：30Y国债、利率债及10Y国开债换手率均下降，30Y国债周换手率3.27%，较上周降0.83pct；10Y国开债周换手率2.73%，降幅达312pct。

基差与IRR：基差整体收窄，TS合约基差为-0.14元（CTD），IRR周均值22.0%，处于高位。资金面阶段性宽松（DR007周均值1.68%），建议关注TS正套策略。

信用债与可转债

信用债：市场关注理财回表压力及城投境外融资政策。季末理财规模回落可能加剧低评级信用债流动性风险；部分区域城投境外融资收紧，存量债务压力较大的企业面临短期偿付压力。

可转债：机构整体持中性偏多观点，40%认为转债对关税冲击逐渐脱敏，叠加负债端需求旺盛，估值有望修复；60%认为性价比未改善，转债估值偏高，年报评级调整尚未落地。

市场情绪与结构

交易活跃度：期货成交量中，TS合约上升82亿元，TF/T/TL合约分别下降83亿元、15亿元、1亿元。成交持仓比方面，TF合约下降0.03，其余合约均上升。

价差变化：跨期价差整体走阔，TS/TF/T/TL近月-远月价差分别为-0.25元、-0.29元、-0.16元、-0.27元。跨品种价差中，2TS-TF、2TF-T、4TS-T、3T-TL分别收窄至9865元、10315元、30044元、20660元。

风险提示

流动性风险、数据统计与提取误差。长期端利率下行空间受限，若央行释放流动性则中短端或有机会，建议关注多短空长策略。实际利率高企叠加银行配置需求减弱，可能抑制债市弹性。