20250630-华安证券-大类资产配置月报第48期_2025年7月_美国关税风险_二次来袭_34页_886kb

报告总结：美国关税风险“二次来袭”

本报告分析了2025年7月华安证券的大类资产配置月报，核心结论是美国关税风险可能“二次来袭”，对风险资产价格形成显著冲击。针对2025年6月27日至7月25日期间的数据进行总结，以下是主要内容：

• 关税风险更新：美国与除中国外的主要经济体的关税谈判接近结束（90天谈判期即将结束），但协议达成概率低。尽管欧盟等国家表态准备反制，但此次关税风险较年初的特朗普举措弱，对市场整体冲击有限。谈判不确定性可能引发关税二次冲击，美联储降息预期谨慎，但负面影响需警惕。

• 权益市场反应：国内股指震荡，上证指数和金融指数上涨，但创业板指和成长风格震荡下行，主要由于累积涨幅高、估值高分位及政策不振。美股方面，NASDAQ和DSJ平均指数震荡，关税风险可能导致回调，但程度可控。

• 债券配置建议：短期利率窄幅波动，建议超配黄金（推动因素包括关税风险削弱美元信用和美联储降息预期）和美债长端利率下行，目前国内债券政策保持定力，不易全面宽松。

• 大宗商品走势：供给端冲击缓解（如原油供给正常化），需求端受经济修复较弱拖累。建议超配黄金和铜，低配原油；国内工业品价格震荡下行，农产品维持标配。

• 汇率影响：美元指数延续走弱，关税信用冲击限制美元；人民币兑美元汇率潜在回升，受益于中美利差倒挂收窄。对新兴市场资本流动需保持敏感。

• 总体配置建议：超配黄金、美债等避险资产，低配美元；权益市场波动中关注银行、保险的高股息优势及景气支撑领域如稀土、贵金属。短期需防范美债长端上行风险，中长期关注国内经济边际改善和政策宽松信号。

报告风险提示包括各国经济预测偏差、政策收紧超预期及中美关系恶化等。当前配置逻辑倾向于防御性大类资产，以应对潜在外部扰动。