20250801-华安证券-大类资产配置月报第49期_2025年8月_美国关税风险平稳过渡_34页_1mb

报告核心观点

• 关税风险平稳过渡：美国与其他主要经济体关税谈判进展顺利，关税税率处于较低水平，关税风险平稳落地，利好股市和美元汇率。
• 大类资产配置建议：超配国内权益资产（如上证指数、创业板指）和美元资产，低配原油、铜等大宗商品。

1. 权益资产配置建议

1.1 国内权益

• 核心逻辑：关税风险缓解，流动性充裕，市场中期持续向好，但需关注中报披露带来的业绩验证。
• 推荐主线：
  • 成长科技：AI、机器人、军工等，受益于政策支持和需求增长。
  • 景气支撑领域：稀土、贵金属、工程机械等，业绩支撑明显。
  • 结构性政策方向：服务消费、房地产，关注政策落地。
• 风格分化：利率上行可能引发股债跷跷板，成长风格相对受益，消费风格压力较大。

1.2 美股

• 核心逻辑：关税谈判顺利，通胀预期边际改善，美联储降息节奏谨慎，美股有望继续上行。
• 配置重点：纳指相对道指具优势。

2. 利率与债券市场

2.1 国内利率

• 核心逻辑：政策宽松概率降低，通胀回升预期带动利率上行，期限利差扩大。
• 关键数据：
  • 1Y国债收益率上行5BP至1.396%。
  • 10Y国债收益率上行7BP至1.718%。
  • M2和社融同比增速改善，聚焦内需修复。

2.2 美债利率

• 核心逻辑：美联储谨慎降息，通胀预期小幅抬升，10Y美债利率震荡偏上行。
• 关键数据：
  • 10Y美债收益率上行9BP至4.38%。
  • 实际负期限利差点收窄。

3. 大宗商品与汇率

3.1 国际大宗商品

• 核心逻辑：OPEC+增产压力下，原油价格下行；铜价受关税落地影响承压；黄金震荡偏弱，需关注美元波动。
• 配置建议：低配原油、铜，标配黄金。

3.2 国内大宗商品

• 核心逻辑：政策落地博弈激烈，价格分化明显。
  • 南华工业品：震荡偏强，关注政策推进。
  • 南华螺纹钢：需求疲软，但供需错配缓解或支撑价格。
  • 南华农产品：价格波动有限，维持标配建议。
  • 南华玻璃：前期跌幅明显，存在修复机会。

3.3 汇率

• 美元指数：关税缓释利好美元，信用修复继续，美元指数震荡上行。
• 人民币：中美利差“倒挂”收窄利多人民币，但美元偏强制约升值空间。
• 核心建议：高配美元资产，谨慎判断人民币汇率短期趋势。

总结

• 整体判断：关税平稳落地、通胀回升叠加货币政策预期，利好权益资产和美元。国内大宗面临供需扰动，海外偏弱，关注政策落地节奏。建议超配权益与美元，择机参与国内结构优化领域。