20170816-太平洋-三安光电-600703.SH-三安光电的毛利率与政府补贴问题研究_26页_1mb

三安光电（600703）核心内容总结

核心内容概览

三安光电是一家在LED芯片行业具有领先地位的企业，其毛利率与净利率长期保持在较高水平，远超同行。公司不仅在技术与市场份额上占据优势，还在议价能力方面表现突出，成为其高毛利与净利的主要来源。此外，尽管政府补贴在三安光电的盈利中占一定比重，但其占比已显著下降，不再构成主要盈利驱动因素。

主要观点与关键信息

1. 高毛利率与净利率来源

• 毛利率来源：三安光电的高毛利率主要来源于收入端，而非成本端。
  • 蓝宝石衬底自产：自产蓝宝石衬底提升了主营业务毛利率约4.97%。
  • 高售价：三安的芯片售价远高于同行，每片均价达233.17元，是其高毛利率的关键。
  • 技术与市场份额优势：公司拥有领先的技术和较大的市场份额，从而具备强大的行业定价权。
• 净利率来源：除了高毛利率外，期间费用率低也是净利率高的重要原因。三安的期间费用率仅为6.08%，显著低于同行。

2. 政府补贴分析

• 补贴占比下降：2017年上半年，政府补助占公司净利的比例已降至17.85%，未来有望进一步下降。
• 与资产相关的补贴：补贴金额逐年下降，且会计处理上具有可预测性，即使无新机台，现有补贴也能支撑未来几年。
• 与收益相关的补贴：虽然名目有所变化，但总额保持稳定，且政策确定性强，预计仍会持续。

3. 盈利预测与财务指标

• 成长性：公司营收与净利润预计将持续增长，2017-2019年增速分别为46.9%、42.8%和29.0%。
• ROE表现：三安光电的ROE一直保持在较高水平，主要得益于高净利率。

不足与风险提示

• 测算误差：由于公司详细产品结构与成本数据难以获得，本文的测算可能存在一定误差。
• 专利问题：三安光电在专利方面较为薄弱，若要走向全球，需解决专利问题。
• 行业成长预期：若行业成长不及预期，可能影响公司盈利表现。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：三安光电在LED芯片行业中具备强大的议价能力和市场份额，且政府补贴影响已减弱，未来增长潜力大。

结论

• 毛利率来源：三安的高毛利率主要来自产品售价高，而非成本控制。
• 净利率来源：期间费用率低是其高净利率的重要原因。
• 政府补贴：已不再是主要盈利支撑，未来影响有限。
• 核心竞争力：强大的技术实力与市场份额，是其长期盈利能力的保障。

图表与数据说明

本文通过图表对比了三安光电与其他LED芯片厂商在毛利率、净利率、折旧率、期间费用率等方面的表现，以增强说服力。数据来源于公司年报与Wind数据库，分析基于公开信息，具备一定逻辑性与真实性。