2018年中报业绩解惑：资产减值损失、政府补贴拖累创业板-20180831-太平洋证券-20页-2mb

2018年中报业绩总结：资产减值损失、政府补贴拖累创业板盈利增速

核心内容概述

2018年中报期间，A股上市公司整体盈利增速小幅回升，全A净利同比增速达到14.06%，全A（非金融）净利增速为22.16%。主板净利增速边际改善，而中小板和创业板则受到资产减值损失和政府补贴退坡的影响，增速显著回落。其中，创业板净利增速由28.40%降至8.08%，主要受资产减值损失扩大和政府补贴减少的拖累。消费、科技等后周期行业增速平稳，而基建链和地产链周期行业则表现较为突出。

主要观点

• 全A净利增速回升：主要受益于财务费用增速下滑和销售净利率上行，全A ROE提升至10.20%。
• 主板表现优于中小创：主板净利增速为14.28%，中小板为13.57%，创业板为8.08%。主板增长主要得益于周期行业，而中小创则受消费、科技等后周期行业驱动。
• 资产减值损失拖累创业板：创业板净利增速显著下滑，主要因资产减值损失增加（如坏账、存货跌价、商誉减值）以及政府补贴退坡。
• 财务费用改善：2018H1财务费用增速下降，受益于利率回落，但对创业板净利增速的正面作用被资产减值损失所抵消。
• 行业分化明显：周期行业（如钢铁、石油石化、建材）表现强劲，而TMT行业（如计算机）增速放缓，消费行业（如医药、食品饮料）保持稳定增长。

关键信息

全A净利增速回升

• 2018H1全A净利同比增速为14.06%，高于2018Q1的13.39%。
• 全A（非金融）净利同比增速为22.16%，主要受益于财务费用和管理费用的改善。
• 财务费用增速从22.49%降至15.42%，管理费用增速从4.93%降至4.60%，销售费用增速从32.5%降至29.2%。

创业板净利增速显著下滑

• 创业板净利同比增速从28.40%降至8.08%，降幅达20个百分点。
• 创业板剔除温氏、乐视等企业后，净利增速由27.40%降至15.20%。
• 资产减值损失同比增长65.8%，成为拖累创业板盈利的主要因素。

主要行业表现

• 周期行业：钢铁、石油石化、建材、基础化工、煤炭等增速显著提升，主要受益于供给收缩和需求改善。
• 消费行业：餐饮旅游、食品饮料、医药等增速偏高，主要受益于产品提价和需求平稳。
• TMT行业：计算机增速有所放缓，但仍保持17.4%的净利增速，而通信和电子增速不足10%。
• 外延并购影响减弱：主板和创业板净利增速受并购重组影响减弱，显示企业内生增长能力提升。

费用端改善

• 三大费用率（销售、管理、财务）均有所下降，财务费用改善尤为明显。
• 2018H1全A税收负担减轻，对净利增速回升有积极贡献。
• 2018Q1至2018H1，全A（非金融）净利增速由22.1%降至19.9%，显示营收增长对盈利的驱动作用减弱。

个股表现

• 个股增速集中在0-30%区间，头部企业对增速回升贡献显著。
• TOP10企业加速增长数量占比高于TOP20企业，显示行业集中度提升。

行业拆解

政府补贴影响

• 创业板板块内各行业政府补贴同比增速普遍下滑或增长放缓。
• 其他收益（政府补贴）同比增速从2017Q4的30.50%降至2018Q2的9.55%，对创业板净利增速产生显著负面影响。

总结

2018年中报显示，A股整体盈利增速有所回升，但主板、中小板和创业板增速分化明显。主板受益于周期行业改善，而创业板因资产减值损失和政府补贴退坡导致净利增速显著下滑。周期行业如钢铁、石油石化、建材等表现强劲，消费行业如医药、食品饮料等保持稳定增长。未来，随着基建和地产行业的持续发展，周期行业有望继续保持高增速优势，但需关注资产减值损失和政府补贴对创业板的拖累作用。