20170816-太平洋-三安光电-600703.SH-三安光电的毛利率与政府补贴问题研究_26页-1mb

三安光电（600703）总结

核心内容

三安光电作为LED芯片行业龙头，其毛利率与净利率长期保持在较高水平，且相对稳定，远超行业平均水平。公司毛利率高达40%以上，净利率在30%以上，表现出强大的盈利能力。尽管行业内其他厂商在技术与成本方面有各自优势，三安凭借强大的议价能力和领先的技术，保持了显著的毛利率优势。

主要观点

1. 毛利率来源

• 蓝宝石衬底自产：自产蓝宝石衬底提升了主营业务毛利率约4.97%，但并非主要来源。
• 折旧成本：三安单位折旧高于同行，说明其折旧并未带来成本优势。
• 人均产出与人力成本：三安在人均产出方面略占优势，但整体人力成本与同行相近。
• 高售价：三安芯片销售均价显著高于同行，是毛利率高的主要原因。
• 议价能力：公司拥有强大的行业定价权和市场份额，是其高毛利率和净利率的核心竞争力。

2. 政府补贴分析

• 补贴占比下降：2017年上半年，政府补贴占净利润比重降至17.85%，未来将逐步下降。
• 与资产相关补助：新拨下降，但未来可维持稳定分摊。
• 与收益相关补助：名目变化但总额平稳，政策确定性强，预计持续。

3. 净利率来源

• 期间费用率低：三安期间费用率远低于同行，是净利率高的重要因素。
• 高ROE：净利率是ROE的主要来源，公司通过高净利率和低费用率维持高ROE。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：三安光电在LED行业具有稳固的龙头地位，技术领先、市场份额大、议价能力强，未来成长性良好。

不足与风险提示

• 测算误差：由于部分数据无法获取，测算可能存在误差。
• 专利不足：三安专利相对薄弱，若无法提升，将影响其全球竞争力。
• 行业成长不及预期：若LED行业增长不如预期，可能影响公司业绩。

结论

三安光电的高毛利率和净利率主要来源于收入端的高售价和强大的议价能力，而非成本端的优势。政府补贴虽曾是其利润的重要来源，但目前占比已大幅下降，不再是核心因素。未来，三安光电将继续依靠技术优势和市场份额，维持其行业领先地位。