20181031-申万宏源-三安光电-600703.SH-三季度点评_单三季度毛利率处于下行通道_LED价格需持续关注_集成电路业务逐步兑现__3页_651kb

三安光电（600703）2018年三季度点评总结

核心内容

三安光电于2018年第三季度发布了业绩报告，整体表现略显平淡，但公司对未来发展保持乐观，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 收入：2018年前三季度总收入为63.93亿元，同比增长1.76%。
• 净利润：归母净利润为25.94亿元，同比增长9.09%。
• 单季度表现：
  • 2018年第三季度收入为22.20亿元，同比增长0.19%，环比下降0.37%。
  • 归母净利润为7.41亿元，同比下降14.14%，环比下降16.27%。
  • 扣非后净利润为6.64亿元，较第一季度7.92亿元下降16.16%，但较2017年第三季度6.57亿元略有增长。

毛利率与行业趋势

• 三安光电2018年第三季度毛利率为44.46%，较第二季度46.92%有所下降。
• 行业内毛利率普遍下滑，如乾照光电从32.62%降至25.85%，华灿光电从37.28%降至34.50%。
• 存货水平持续高位，三安光电Q3存货为25.78亿元，环比增加0.9亿元。
• 预计2018年第四季度LED芯片价格仍会下降，行业消化2017年扩产带来的产能过剩仍需2-3个季度。

项目进展

• 南安项目：330亿元南安项目建设逐步推进，固定资产在Q3底增长至87.40亿元。
• 化合物半导体：项目进展良好，市场拓展与产能达产均有显著成效。
• 三安集成本：2018年前三季度实现销售收入1.19亿元，电力电子产品销售取得实质性进展。

关键信息

财务预测

• 2018/2019/2020年归母净利润预测：37.62亿元 / 48.88亿元 / 55.66亿元。
• 未来两年CAGR：21.64%。
• EPS预测：0.92元 / 1.20元 / 1.36元。

市场数据

• 收盘价：13.8元（2018年10月30日）。
• 一年内最高/最低价：30.05元 / 12.75元。
• 市净率：2.6倍。
• 息率：1.81%。
• 流通A股市值：56282百万元。
• 上证指数/深证成指：2568.05 / 7375.23。

风险提示

• LED芯片市场价格可能因行业扩张而大幅松动。
• 下游需求不足可能影响上游价格。
• 政府补贴力度变化可能对业务产生影响。
• 中游厂商对高库存的担忧持续。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）——预期未来6个月内相对市场表现强于20%。
• 行业评级：未明确提及，但公司对行业前景持积极态度。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 报告由申万宏源研究发布，分析师为梁爽。
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