社融与M2预测专题：2022年社融与M2展望-20211209-天风证券-20页_786kb

2022年社融与M2展望总结

核心内容

2022年我国社融与M2增速预计与名义经济增速基本匹配，以保持宏观杠杆率基本稳定。预计明年实际GDP增速约为4.8%，结合GDP平减指数约为2.9%，因此名义GDP增速预计约为7.8%。基于“基本匹配”原则，2022年社融增速预计为10.8%（今年底预计为10.5%），M2增速预计为8.5%。

主要观点

• 货币政策目标：2022年货币政策仍以保持社融与M2增速与名义经济增速基本匹配为核心目标，同时注重跨周期设计，以实现稳增长与防风险的长期均衡。
• 社融结构：社融主要由贷款、政府债券、企业债券和非标四部分构成，预计2022年新增社融规模将高于今年，预计在35万亿以上。
• 利率与通胀：社融触底并不意味着利率必然上行，需结合社融增速斜率与通胀水平综合判断。若社融回升平缓且通胀回落，利率下行仍有可能。
• 政策宽松：当前政策宽松在途，债市可保持一定乐观，但需注意“宽而有度”的政策基调。

关键信息

1. 贷款

• 2021年预测：新增贷款（社融口径）约为20.4万亿元。
• 2022年展望：
  • 房地产贷款：政策支持下，个人住房贷款和保障性住房开发贷款有望回升。
  • 普惠小微贷款：结构性货币政策工具支持，预计增速将回升，央行设定明确目标。
  • 其他贷款：政策支持新兴产业、先进制造业、碳减排等方向，对结构性宽信用有支撑。
  • 预计规模：新增贷款预计约为21.45万亿元。
  • 节奏：年初增速可能持平或小幅提升，3月后逐步恢复同比多增，三季度为高点。

2. 政府债券

• 2021年实际规模：约7.2万亿元（含3.7万亿财政赤字和3.5万亿专项债）。
• 2022年预测：
  • 财政赤字：预计为3.7万亿元，目标赤字率回调至3%。
  • 专项债：预计新增额度仍保持在3.5万亿左右。
  • 提前批额度：预计在5000-10000亿元之间，上半年发行节奏将快于今年。
  • 政策背景：稳增长压力较大，财政发力和基建投资托底经济。

3. 企业债券

• 2021年净融资：未明确给出，但整体规模下降。
• 2022年展望：
  • 利率环境：整体利率水平稳中有降，无明显上行风险。
  • 信用事件：中短期城投和国有产业超预期信用事件概率较低。
  • 房地产支持：央行、银保监会、证监会对房地产债券融资给予支持，但整体仍需区别看待。
  • 预计规模：新增企业债券预计在3.7万亿元左右。

4. 非标

• 2021年压降情况：信托贷款下降1.33万亿元，委托贷款下降1315亿元，表外票据下降3115亿元。
• 2022年展望：
  • 压降幅度：资管新规过渡期结束，非标（尤其是信托贷款）压降幅度将低于今年，预计下降6500亿元。
  • 监管导向：逐步压缩违规融资类业务，促使其优化业务结构。

小结

• 社融增速：预计2022年社融增速为10.8%，M2增速为8.5%。
• 结构与节奏：社融主要由贷款、政府债券、企业债券和非标构成，贷款为增量主要来源，增速预计提升；政府债券发行节奏较快，企业债券有望回升；非标压降幅度下降。
• 对债市影响：社融触底不意味着利率必然上行，政策宽松在途，债市可保持乐观，但需适度看待。

风险提示

• 政策不确定性
• 海外不确定性
• 经济发展超预期

图表目录（摘要）

• 图1：产出缺口
• 图2：社融、M2与名义GDP增速差（年度）
• 图3：实际GDP同比增速预测
• 图4：社融、M2与名义GDP增速差（年度）
• 图5：新增贷款
• 图6：新增贷款中房地产占比
• 图7：房地产贷款增速
• 图8：PSL余额
• 图9：居民中长期贷款
• 图10：个人住房贷款
• 图11：保障性住房开发贷款
• 图12：新增再贷款再贴现
• 图13：普惠小微贷款增速要求
• 图14：普惠小微贷款增速
• 图15：工业中长期贷款
• 图16：新增贷款（社零口径）预测
• 图17：新增政府债券规模
• 图18：新增政府债券季节性
• 图19：新增企业债券与利率中枢
• 图20：新增企业贷款预测
• 图21：委托贷款变化
• 图22：信托贷款变化
• 图23：表外票据变化
• 图24：新增非标预测
• 图25：社融增速预测
• 图26：社融增速与10年国债利率