20230303-金源期货-贵金属月报_紧缩交易或接近尾声_金银有望触底反弹_14页_1mb

贵金属市场分析与策略总结

核心内容概述

2023年2月，贵金属价格经历显著回调，黄金和白银分别下跌5.73%和11.79%。市场对美联储加息预期的强化以及美国经济数据的超预期表现，推动美元指数和美债收益率走高，压制贵金属价格。然而，近期数据显示紧缩交易可能接近尾声，贵金属价格有望触底反弹。

主要观点

• 美联储货币政策主导贵金属走势：美联储加息放缓及经济衰退概率增加，为贵金属价格提供了看涨逻辑。
• 通胀数据反弹强化加息预期：美国1月PCE和CPI数据均超预期，显示通胀压力仍未完全消散，加息预期升温。
• 经济数据支持紧缩交易：尽管部分经济指标表现强劲，但美元指数走强放缓，显示市场对紧缩交易的反应可能趋于尾声。
• 欧元区经济回暖与通胀压力并存：欧元区通胀虽有回落，但服务通胀和薪资压力仍支撑其继续加息。
• 金银比价分化：2月COMEX金银比价从81上涨至87，沪期金银比价从81上涨至85，显示白银价格更具弹性。
• 期现价差扩大：人民币兑美元贬值导致内外盘贵金属价差扩大，但预计未来人民币将升值，价差有望收窄。
• ETF持仓下降：黄金和白银ETF持仓均出现下降，表明市场情绪偏空，但贵金属价格仍有反弹潜力。

关键信息

一、贵金属行情回顾

• 2月贵金属价格大幅回调：COMEX黄金期货主力合约下跌5.73%，国际金价创近一年半最大月度跌幅；COMEX白银期货主力合约下跌11.79%，跌幅更大。
• 人民币贬值影响国内价格：2月国内金银价格走势强于外盘，沪期金跌幅为1.63%，沪期银跌幅为5.98%。
• 内外盘价差扩大：由于美元指数反弹和人民币贬值，沪期金与COMEX金价差、沪期银与COMEX银价差均走阔。

二、贵金属价格影响因素分析

1、美国通胀再度反弹，加息预期强化

• PCE数据超预期：1月美国PCE同比上涨5.4%，环比上涨0.6%，表明通胀压力仍在。
• CPI数据表现不佳：1月CPI同比上涨6.4%，降幅不及预期，服务通胀和薪资压力持续。
• 美联储加息预期升温：市场预期加息终点可能延长至9月，终端利率可能达到5.45%，高于美联储目标利率。

2、紧缩交易或已接近尾声

• 美元指数与美债收益率走强：10年期美债收益率接近2022年高点，2年期收益率创2007年以来新高。
• 美债收益率倒挂加剧：2-10年期美债收益率倒挂，显示市场对经济衰退预期上升。
• 紧缩交易反应过度：市场对加息预期反应过度，可能导致紧缩交易不可持续，贵金属价格有望反弹。

3、欧元区将继续大幅加息

• 通胀仍处高位：欧元区1月HICP同比上涨8.6%，核心HICP同比上涨5.3%，服务通胀持续。
• 经济景气度回升：欧元区2月制造业PMI初值48.5，服务业PMI初值53，综合PMI初值52.3，均高于预期。
• 欧洲央行鹰派立场：欧洲央行官员支持继续加息，拉加德表示3月或加息50个基点。

三、市场结构及资金流向分析

1、金银比价变化

• 金银比价走高：COMEX金银比价从81上涨至87，沪期金银比价从81上涨至85。
• 白银更具弹性：白银价格下跌幅度大于黄金，显示市场对白银的悲观情绪更强。

2、铜金比价变化

• 铜金比价上升：铜金比价从4.6上涨至4.9，显示投资者风险偏好上升，铜价强于金价。

3、期现及跨期价差变化

• 价差走阔：沪期金与COMEX金价差、沪期银与COMEX银价差均扩大。
• 人民币升值预期：预计人民币兑美元将升值，内外盘价差有望收窄。

4、贵金属库存变化

• COMEX库存下降：COMEX黄金库存下降2.96%，白银库存下降1.89%，均较去年同期大幅减少。
• 国内库存变化：上海黄金交易所白银库存下降，上海期货交易所白银库存亦出现波动。

5、金银ETF持仓分析

• ETF持仓下降：全球最大的黄金ETF（SPDR）持金量下降4.37吨，白银ETF（ishares）持仓减少34.8吨。
• 持仓滞后于价格波动：ETF持仓变化通常滞后于贵金属价格波动，显示市场情绪偏空。

四、行情展望及操作策略

• 未来一个月价格区间：
  • 国际金价：预计在1800-1950美元/盎司之间波动。
  • 国际银价：预计在20-24美元/盎司之间波动。
• 策略建议：
  • 逢低做多：金银价格已深度调整，预计未来有望触底反弹。
  • 做空金银比价：白银价格弹性更大，比价可能回落。
• 风险因素：
  • 美国非农数据走弱：可能削弱加息预期。
  • 美国通胀数据回落：可能影响贵金属价格反弹力度。

机构信息

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  • 李婷：021-68556855，li.t@jyqh.com.cn，从业资格号F0297587，投资咨询号Z0011509
  • 黄蕾：021-68556855，huang.lei@jyqh.com.cn，从业资格号F0307990，投资咨询号Z0011692
  • 高慧：021-68556855，gao.h@jyqh.com.cn，从业资格号F03099478，投资咨询号Z0017785

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