20180618-广发证券-完美世界-002624.SZ-泛娱乐领航者_内容+平台铸就坚实护城河_50页_5mb

完美世界（002624.SZ）总结

核心内容

完美世界（002624.SZ）作为泛娱乐行业的领航者，通过内容与平台的双重布局，构建了坚实的护城河。公司业务涵盖影视制作、游戏研发、电竞赛事运营及院线管理，形成了“影视+游戏+电竞”的多元化业务体系，并通过与国际公司如环球、威秀、Valve等的合作，进一步拓展了其国际化视野和业务影响力。

主要观点

• 泛娱乐布局：完美世界通过持续优化资产结构，实现了影视与游戏的深度融合，构建了从IP获取、内容制作、发行、运营到衍生品开发的完整产业链。
• 内容精品化：影视业务注重精品剧制作，通过与知名导演及制作团队合作，提升剧集质量与市场竞争力。
• 游戏业务增长：游戏业务在2018年迎来IP大年，与腾讯合作推出多款手游，如《云梦四时歌》和《完美世界》，预计业绩增长强劲。
• 牵手Steam：与Valve合作共建Steam中国，不仅丰富了发行渠道，还增强了品牌影响力，同时为未来海外拓展奠定基础。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为19.5亿、24.0亿和29.6亿元，年均复合增速约23.5%。当前市盈率（P/E）分别为23.9X、19.3X和15.7X，显示出市场对其未来增长的信心。
• 投资建议：公司长期看好，维持“买入”评级。

关键信息

影视业务

• 精品剧龙头：完美影视在2017年电视剧业务营收14.66亿元，位居行业第二，毛利率达48.89%。
• IP运营：通过《神犬小七》、《香蜜沉沉烬如霜》等IP，公司实现了影游联动，延长IP生命周期。
• 综艺投资：公司投资《极限挑战》系列及《欢乐中国人》等综艺，取得较高的收视率和播放量。
• 未来剧集储备：2018年计划推出11部电视剧，涵盖多种类型，预计有多个爆款剧作。

游戏业务

• 全球布局：完美世界游戏业务覆盖全球100多个国家和地区，拥有强大的研发团队和IP资源。
• 移动游戏增长：2017年移动游戏收入30.79亿元，同比增长42.88%，成为主要收入来源。
• 电竞赛事：公司举办多场电竞赛事，如《DOTA2》和《CS:GO》，推动电竞市场发展。
• IP手游：与腾讯合作推出《云梦四时歌》、《完美世界》等IP手游，预计表现良好。

与Steam合作

• 渠道优化：通过与Valve合作，公司丰富了发行渠道，增强了品牌影响力。
• 国际化战略：未来将帮助中国游戏走向海外，同时引进海外优质游戏，拓展IP资源。

院线业务剥离

• 资产优化：公司剥离院线资产，减少资金占用，提高资金使用效率。
• 资产评估：剥离资产评估价值为10.18亿元，交易价格高于评估值，提升资本公积。

盈利预测

风险提示

• 产品延期：可能影响收入和市场表现。
• 经营性现金流承压：由于投资和运营成本增加，可能对现金流造成压力。
• 政策监管：行业政策变化可能对业务造成影响。

资源整合与战略合作

• 与环球合作：参与《侏罗纪世界2》等电影制作，提升国际影响力。
• 与威秀合作：共同打造《影》等电影，拓展海外市场。
• 与嘉行传媒合作：通过参股嘉行传媒，提升精品剧制作能力。

未来展望

• 内容+平台：公司将继续通过内容与平台的结合，提升泛娱乐业务的竞争力。
• IP开发：通过优质IP的开发与运营，实现影游联动，延长IP生命周期。
• 国际化：借助与Valve等国际公司的合作，推动中国游戏走向海外，同时引进海外优质内容。