2017-奥飞娱乐公司报告：整装待发，泛娱乐航母再起航_29页-3mb

奥飞娱乐：玩具龙头，全面进军泛娱乐

核心内容

奥飞娱乐是中国玩具行业龙头企业，拥有多个自主IP玩具品牌，如奥迪双钻、澳贝等。公司自2010年以来不断转型，构建了以IP为核心的全产业链运营模式，形成“IP矩阵+内容制作+媒体运营+衍生品”的泛娱乐生态。2016年公司拟定增不超过23.51亿元，用于IP资源开发和IP管理运营体系建设，以缓解资金压力并推动业务发展。

主要观点

• 奥飞娱乐在泛娱乐领域拥有显著的IP资源，包括K12和成人领域的头部IP，如《超级飞侠》、《铠甲勇士》、《巴啦啦小魔仙》、《十万个冷笑话》、《镇魂街》等。
• 公司通过“影视+游戏”双轮驱动，推动IP内容变现，2016年影视收入达5.82亿元，游戏收入1.76亿元。
• 奥飞娱乐布局VR和AI领域，计划通过智能终端和人工智能技术提升IP的变现能力。
• 奥飞娱乐的玩具业务毛利率稳步提升，2016年达到55.45%，受益于消费升级和全面二孩政策带来的市场增长。

关键信息

财务数据

• 2016年营业收入：33.61亿元，同比增长29.80%
• 2016年归属于母公司净利润：4.98亿元，同比增长1.92%
• 2016年毛利率：40%-50%，处于行业较高水平
• 2017年目标市值：230亿元，对应目标价17.58元

IP矩阵

• K12领域：《超级飞侠》、《铠甲勇士》、《巴啦啦小魔仙》、《喜羊羊与灰太狼》、《火力少年王》、《爆裂飞车》、《巨神战击队》等
• 成人领域：通过收购“有妖气”获得《十万个冷笑话》、《镇魂街》、《瑞脑》、《开封奇谈》、《桃花缘》等IP

业务布局

• 影视业务：2016年参与制作或发行影片总票房超过57亿元，包括《美人鱼》、《荒野猎人》等
• 游戏业务：2016年游戏收入1.76亿元，未来储备项目包括《十万个冷笑话2》、《魔天记3D》等
• 媒体运营：拥有嘉佳卡通、有妖气、漫画魔屏等媒体平台，覆盖用户超过7000万，收视人口超过5亿
• VR和AI布局：投资多家VR公司，与图灵机器人合作打造家庭智能心生态，预计2016年底家庭智能终端总存量超过100万台

市场前景

• 泛娱乐市场：2016年市场规模达5600亿元，动漫IP是未来的核心
• 母婴童市场：预计到2020年市场规模可达3.58万亿元，奥飞娱乐有望受益于消费升级和全面二孩政策

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价17.58元，对应2017年市盈率37倍
• 预计2017-2019年EPS分别为0.47、0.61、0.76元，公司具备良好的成长性和盈利能力

风险提示

• 内容持续创新能力不足
• 泛娱乐业务整合能力不足
• 行业增速不及预期

图表目录

• 图表1：奥飞娱乐四大战略转型
• 图表2：奥飞娱乐玩具简介
• 图表3：2007-2016营业收入及其增速
• 图表4：2007-2016归属于母公司净利润及增速
• 图表5：2007-2016经营利润率
• 图表6：2007-2016主营业务构成
• 图表7：奥飞娱乐泛娱乐布局
• 图表8：奥飞娱乐定增募投项目
• 图表9：泛娱乐上中下游产业情况
• 图表10：泛娱乐市场细分领域及市场规模
• 图表11：泛娱乐产业以IP为核心
• 图表12：2016中国超级IP排名TOP10
• 图表13：漫画阅读平台用户增速高于小说阅读
• 图表14：奥飞娱乐K12领域核心动漫IP情况
• 图表15：有妖气核心IP及其作品数据统计情况
• 图表16：奥飞娱乐其他主要IP提供单元
• 图表17：2009-2016年奥飞娱乐影视收入
• 图表18：2014-2016年奥飞娱乐游戏收入
• 图表19：奥飞娱乐影视板块业务布局
• 图表20：奥飞娱乐参与主要电影作品汇总
• 图表21：奥飞娱乐主要影视项目储备统计
• 图表22：奥飞娱乐游戏业务布局
• 图表23：爱乐游及方寸科技盈利承诺及实现情况
• 图表24：奥飞游戏项目储备统计
• 图表25：2010-2016年电视媒体业务收入情况
• 图表26：嘉佳卡通用户覆盖率和收视情况
• 图表27：奥飞控股的电视媒体布局
• 图表28：奥飞娱乐主要参股的主要互联网媒体统计
• 图表29：奥飞娱乐VR布局
• 图表30：虚拟形象哪吒和《十冷》作者寒舞同台互动
• 图表31：VR影视领域加大投入
• 图表32：奥飞布局人工智能、通过机器人变现IP
• 图表33：奥飞携手图灵机器人、打造家庭智能心生态
• 图表34：1949年至今我国新生儿人口情况
• 图表35：2000-2016年我国人均可支配收入
• 图表36：我国母婴童细分市场分类
• 图表37：2010-2020年母婴童市场及增速情况
• 图表38：2010年-2019年全球玩具零售额及其增速
• 图表39：全球玩具市场（分国家）零售额情况
• 图表40：我国玩具市场增长率与全球市场增长率
• 图表41：2002-2015年我国玩具企业收入盈利情况
• 图表42：2002-2015年我国玩具制造企业数量
• 图表43：2016年国内外玩具公司收入
• 图表44：国内外玩具公司玩具业务毛利率变化
• 图表45：奥飞娱乐玩具布局情况统计
• 图表46：奥飞2010-2016玩具销售情况
• 图表47：奥飞2010-2014玩具收入占比情况
• 图表48：2016年五大电商平台热销玩具综合榜
• 图表49：2016年五大电商平台热销玩具综合榜（续）
• 图表50：2016年百货商超渠道畅销玩具排行榜