2017-奥飞娱乐公司深度报告：整装待发，泛娱乐航母再起航_29页-3mb

奥飞娱乐（002292）投资分析总结

核心内容概述

奥飞娱乐是中国领先的玩具制造商，近年来积极转型，全面进军泛娱乐领域，构建了以IP为核心的全产业链运营模式，包括“IP矩阵+内容制作+媒体运营+衍生品”。公司通过不断整合资源，拓展影视、游戏、媒体及衍生品等业务，形成了“IP+娱乐”的泛娱乐生态。

主要观点

• 奥飞娱乐拥有多个自主IP玩具品牌，如奥迪双钻、澳贝等，玩具业务毛利率稳步提升，2016年收入超过19亿元，占总收入的较大比例。
• 公司2015年收购“有妖气”，进一步丰富了IP矩阵，布局成人动漫IP领域，形成了“K12+成年人”的全年龄段IP体系。
• 奥飞娱乐在影视和游戏领域进行了大量布局，通过收购爱乐游、方寸科技等公司，形成“影视+游戏”双轮驱动模式，2016年参与制作的电影票房超过57亿元。
• 公司积极布局VR、AR和AI领域，投资多家相关企业，构建了完整的VR生态圈和家庭智能心生态。
• 奥飞娱乐计划通过定增募集不超过23.51亿元资金，用于IP资源开发和管理运营体系建设，以缓解资金压力并推动业务增长。

关键信息

财务数据

• 总股本：1,308百万股
• 流通股本：753百万股
• 市价：15.45元
• 市值：20,208百万元
• 流通市值：11,633百万元
• 2017-2019年EPS预测：0.47、0.61、0.76元
• 目标价格：17.58元
• 目标市值：230亿元
• 2017年市盈率：37X

盈利预测

IP矩阵

• K12领域：拥有《喜羊羊与灰太狼》、《超级飞侠》、《巴啦啦小魔仙》、《铠甲勇士》、《火力少年王》、《爆裂飞车》等头部IP。
• 成人领域：通过收购“有妖气”，拥有《十万个冷笑话》、《镇魂街》、《端脑》、《开封奇谈》、《桃花缘》等IP。

媒体运营

• 拥有卫视嘉佳卡通，覆盖用户超过7000万，收视人口超过5亿。
• 控股漫画平台“有妖气”，参股布卡漫画、爱看动漫乐园，投资掌阅科技，构建“电视+互联网”媒体渠道。

游戏业务

• 2016年游戏业务收入为1.76亿元，毛利率79.63%。
• 2017年计划上线多款游戏，包括《星娘收藏》、《十万个冷笑话2》、《魔天记3D》等。

衍生品业务

• 奥飞是国产动漫衍生品龙头，受益于消费升级和全面二孩政策，未来市场增长潜力大。
• 2016年收购美国婴童品牌BabyTrend，全面布局婴童业务线。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价：17.58元
• 目标市值：230亿元
• EPS预测：2017年0.47元，2018年0.61元，2019年0.76元

风险提示

1. 内容持续创新能力不足的风险
2. 泛娱乐业务整合能力不足的风险
3. 行业增速不及预期的风险

行业前景

• 泛娱乐市场规模：2016年达5600亿元，预计未来持续增长。
• 母婴童市场：预计到2020年市场规模将达3.58万亿元，年均复合增速约15%。
• 全球玩具市场：预计2019年零售额将达961亿美元，年均增速约2.5%。
• 中国玩具市场：预计2019年零售额将达138.80亿美元，年均增速约8%，远高于全球市场。

总结

奥飞娱乐通过IP矩阵构建和多渠道布局，正在从传统的玩具制造商向泛娱乐产业龙头转型。公司具备较强的IP储备和内容变现能力，同时积极布局VR、AR和AI等前沿领域，未来增长潜力巨大。尽管面临内容创新和业务整合等风险，但其在玩具和婴童领域的领先地位以及泛娱乐生态的构建，使其成为值得增持的投资标的。