20220508-天风证券-可转债市场周报_5月转债观点更偏乐观_留意个券信用风险_10页_1mb

5月可转债市场分析总结

核心内容概述

2022年5月，可转债市场整体情绪有所回暖，但投资者仍需警惕个券信用风险。随着权益市场逐步企稳，部分高平价转债估值可能回升，但整体性价比仍弱于历史。同时，疫情好转及海外利空逐步被市场预期消化，使得5月市场不宜过度悲观。

主要观点

1. 转债估值与市场情绪

• 估值阶段性触底：剔除异常标的影响后，转债估值可能已经触底，尤其是平价70、100、130的转债，其拟合转股溢价率分别为58.8%、24.8%、11.6%，分别处于年内低点。
• 情绪回暖迹象：4月转债市场成交额主要由自然人和其他机构（如私募）支撑，传统主力机构成交额回落，可能意味着悲观预期已基本消化。
• 高估值与性价比：虽然转债估值水平高于历史，但考虑到信披政策和增量配置需求，高估值具有刚性，不过性价比有所下降。

2. 风险因素逐步消退

• 疫情好转：上海疫情显著好转，北京疫情受控，国内风险逐步消化。
• 海外因素：美联储紧缩是近期美股调整的主要原因，但预期已较为充分；地缘政治风险（如俄乌冲突）需关注5月9日领导人讲话可能带来的影响。
• 市场展望：国内因素好转、海外风险基本纳入预期，因此5月市场不宜悲观。

关键信息

1. 投资者结构变化

• 自然人与非主力机构占比提升：自然人和私募等非主力机构的交易比重持续上升，而年金、保险、公募等传统机构交易热情下降。
• 异常标的与定价权：异常标的多见于新券、非主力机构重仓标的，这类标的更容易争夺定价权。

2. 下修策略与风险

• 下修胜率与赔率有限：历史上满足下修条件且最终实施的转债比例不超过10%，且下修收益主要集中在董事会提议日，后续涨幅有限。
• 下修博弈需谨慎：即使股市调整后，下修胜率可能改善，但赔率仍由估值决定，整体性价比较低。

3. 信用风险提示

• 到期偿还压力：部分转债存在到期偿还压力，需关注其偿债能力。
• 经营与财务风险：部分个券存在经营和财务舞弊风险，可能影响融资能力或导致监管风险。
• 市场传导效应：个券信用风险可能对市场整体产生传导效应，需警惕。

择券建议

1. 寻找困境反转机会

• 消费与猪周期反转：疫情阶段性触顶后，消费板块或迎来反转。
• 农业产业链机会：俄乌冲突对农业产业链带来一定机会。

2. 关注高景气行业估值消化

• 新能源与电子行业：中长期供求格局未变，短期内成长赛道仍受美联储紧缩影响。
• 细分赛道反弹：估值消化相对到位的细分赛道或迎来超跌反弹。

3. 稳增长政策落地关注

• 地产与基建产业链：多次高层会议支持，相关标的值得关注。

4. 推荐标的

• 建议关注：华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、金禾、兴业等。

风险提示

• 新冠疫情风险：可能对市场情绪产生扰动。
• 海外紧缩超预期：可能对全球流动性造成影响。
• 地缘政治风险：如俄乌冲突可能继续影响市场。
• 宽松政策效果不及预期：可能对市场产生不利影响。
• 主体信用与舞弊风险：需关注部分发行人的信用状况和财务透明度。

市场走势回顾

• 上证指数：本周下跌1.49%，沪深300下跌2.67%，中证500下跌1.14%，国证2000微涨0.80%，创业板指下跌3.20%。
• 转债市场：中证转债指数下跌0.29%，但周成交额环比增长21.7%。
• 个券表现：242只转债价格上涨，涨幅前五为盘龙转债（36.48%）、蓝盾转债（33.97%）、胜蓝转债（19.82%）、润达转债（16.44%）、新天转债（14.99%）；跌幅前五为龙净转债（-10.34%）、城市转债（-7.83%）、蓝晓转债（-6.61%）、东风转债（-6.37%）、中矿转债（-5.42%）。
• 估值变动：偏股性转债溢价率下降0.4个百分点至20.96%，债性到期收益率上升0.18个百分点至1.65%。

投资者结构与交易数据

• 交易热度分化：自然人和其他机构（如私募）交易热度上升，而传统机构交易热度下降。
• 异常标现象：可能与非主力机构重仓标的有关，这些标的更容易争夺定价权。

转债发行进展

• 一级市场节奏一般：本周无转债上市，但有多家公司获得股东大会通过或证监会核准，包括道氏技术、科达利、深信服、恒逸石化等。

图表与数据支持

• 图表1-9：展示了不同平价转债溢价率、估值驱动因素、交易结构、疫情好转趋势、海外风险影响、下修策略收益等关键数据。
• 表格1-3：提供了各评级转债回售收益率、大股东转债持有情况、转债发行进展等详细数据。

结论

总体来看，5月可转债市场情绪偏乐观，但投资者仍需谨慎对待个券信用风险和估值波动。建议关注困境反转、高景气行业估值消化以及稳增长政策落地带来的投资机会，同时警惕海外紧缩和地缘政治带来的不确定性。