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申万固收转债周报总结

核心内容

本周转债市场整体跟随权益市场震荡，估值偏弱。市场从情绪驱动转向业绩驱动，板块轮动频繁，个股业绩分化明显。百元溢价率回落至39%，接近250日均值+2倍标准差水平，显示市场情绪偏谨慎。

主要观点

• 市场过渡：权益市场在震荡中完成从情绪驱动向业绩驱动的过渡，指数上行但操作难度加大，正股波动对转债估值产生较大影响。
• 估值变化：百元溢价率去除异常点后下行1.0个百分点至39.2%，处于历史高位。高平价转债估值相对稳定，而中低平价及新券次新券估值回落明显。
• 个券表现：受强赎预期影响，博瑞、利柏、富春等转债估值表现较弱；新券如华辰、天准、瑞可因正股回落同步下杀。赫达、联瑞、华懋、星球、锦浪转02等因正股波动或不强赎预期估值上行。
• 修复空间：与2月底的高点相比，高平价和新券仍有修复空间；但与3月底的低点相比，高平价修复偏弱。
• 一级发行：4月以来转债审批通过数量创阶段性新高，但实际发行数量较少，待发规模缓慢上升。

关键信息

转债估值情况

• 百元溢价率：全样本为39.2%，单周变化-1.0%，处于2017年以来99.4百分位。
• 分组数据：
  • 大盘（20亿以上）：29.6%，单周变化-2.7%。
  • 小盘（20亿以下）：40.8%，单周变化-0.2%。
• 估值分位数：各平价和期限区间估值分位数普遍处于2017年以来95至100分位数。
• 估值变化结构：
  • 高平价（140元以上）：估值相对持稳，修复空间仍存在。
  • 中低平价（40-120元）：多数估值下行，幅度在0.5%-1.0%。
  • 新券（5.5年以上）：估值表现较弱，下行幅度较大。
• 个券变动：
  • 估值下行：博瑞、利柏、富春、华辰、天准、瑞可、亚科、闻泰、富瀚、金25等。
  • 估值上行：赫达、联瑞、华懋、星球、锦浪转02等。

一级发行情况

• 审批情况：4月以来发审委审批通过数量为9只，创阶段性新高。
• 实际发行：4月以来实际发行数量为4只，发行规模37亿元，与2025年同期持平。
• 待发转债：
  • 规模：1543亿元，个数：94只。
  • 流程分布：董事会预案/股东大会通过（531亿元）、交易所受理（767亿元）、发审委通过（104亿元）、同意注册（141亿元）。
• 风险提示：权益市场波动风险、转债信用风险。

结构分析

• 期限视角：5.5年以上新券估值下行幅度较大，其他期限差异不大。
• 平价视角：高平价转债估值相对稳定，中低平价转债估值下行显著。
• 正股波动影响：正股波动是影响转债估值的主要因素之一，尤其对新券次新券影响较大。
• 强赎预期：部分转债因强赎预期出现估值下行，如博瑞、利柏、富春等。
• 市场情绪：当前市场方向不明，转债市场面临评级调整压力，弱资质个券需警惕。

风险提示

1. 权益市场波动风险：若正股明显下跌，将对转债产生拖累。
2. 转债信用风险：部分转债发行人业绩不佳，需持续关注其信用风险变化。

附录信息

• 团队介绍：黄伟平、王明路、徐亚等分析师分别在固收、利率、信用等领域有丰富经验。
• 研究领域：涵盖利率债、可转债、信用债、地方债、公募REITs、衍生品等。
• 法律声明：本订阅号仅面向专业投资者，内容仅供参考，不构成投资建议，不承担更新或通知义务。

总结：本周转债市场估值偏弱，受权益市场震荡和正股波动影响较大。高平价转债估值相对稳定，新券次新券估值下行明显，部分因强赎预期或正股回落而表现不佳。市场方向不明，需关注信用风险和评级调整。待发转债规模逐步上升，但实际发行数量有限。