汽车和汽车零部件行业2019年10月新能源汽车产业链观察：上游中游边际改善，特斯拉量产在即-20191009-国金证券-30页_3mb

新能源汽车产业链行业研究总结

核心内容概览

本报告聚焦新能源汽车产业链的上游资源、中游电池、供应链、整车制造及燃料电池等板块，分析了2019年10月的市场表现与未来趋势，认为行业整体仍具备增长潜力，但面临补贴退坡、需求不足等挑战。报告对重点公司进行推荐，并提出多项投资建议。

主要观点

上游资源

• 钴：供需格局边际改善，价格中枢抬升，相关企业下半年业绩有望环比改善。推荐洛阳钼业，其PB估值为2倍，处于历史底部，安全边际高。
• 锂：价格因供给过剩持续下跌，但随着冶炼产能释放，未来可能企稳。
• 镍：受印尼出口禁令影响，价格上行，但预计2020年因禁令实施而回落。
• 稀土：中重稀土价格有望因需求回暖而上升，但目前受缅甸关口通关影响，价格承压。
• 三元前驱体及三元材料：价格受镍、钴上涨带动上行，预计未来价格将震荡下行。

中游电池

• 动力电池装机量：8月新能源乘用车动力电池装机量环比增长32%，同比下降1%，整体呈现分化趋势。
• 正极材料：三元材料价格小幅回调，磷酸铁锂价格下滑，钴酸锂略有上升。
• 负极材料：人造石墨与天然石墨价格稳定。
• 隔膜：价格持续下行，湿法中端隔膜价格为1.55元/平方米。
• 电解液：六氟磷酸锂价格短期趋稳，DMC价格回调。

供应链环节

• 特斯拉供应链：Model 3量产在即，供应链企业有望受益，但面临毛利率下降及被替换风险。推荐旭升股份、得润电子等。
• 轻量化趋势：铝合金是最佳轻量化材料，预计2025年市场规模达2996亿元。
• 智能驾驶：L2~L3级自动驾驶推进标配化，智能座舱、车载芯片、传感器、控制执行系统是主要投资方向。
• 热管理与高压零部件：热泵空调、高压线束等新增市场增长确定，推荐三花智控、中鼎股份等。

整车制造

• 乘用车销量：8月销量152.5万辆，同比下降18.4%，环比小幅上升4%。市场仍处需求不足期，“金九银十”效果低于预期。
• 新能源乘用车销量：1-8月销量64.4万辆，同比增长58.2%。预计全年销量119.5万辆，下半年承压。
• 政策支持：国六车型逐步上市，带动行业复苏，新能源车增长逻辑仍在，未来三年发展乐观。

燃料电池

• 政策推动：国家及地方政策持续关注氢能发展，如政协提出氢能国家战略，广州、青岛、天津等地出台支持政策。
• 产业布局：中石化、国家电投、康明斯等巨头积极布局氢能产业链，推动燃料电池行业发展。
• 应用进展：氢能源有轨电车、氢能公交车等项目陆续启动，为燃料电池应用提供示范。

关键信息

月度核心推荐组合

• 欣旺达：动力电池环节，下半年业绩有望恢复增长。
• 洛阳钼业：低估值有色龙头，受益于钴价上涨。
• 拓普集团、广汽集团（A+H）、美锦能源：分别受益于轻量化、整车制造及氢能产业链。

风险提示

• 新能源汽车产销量低于预期
• 产业链各环节加速降价
• 补贴退坡幅度超预期
• 燃料电池产业发展不达预期

数据追踪

上游电池原料

• 三元前驱体（523型）价格从8.02万元/吨上涨至9.72万元/吨，涨幅21.19%
• 碳酸锂价格从6.15万元/吨跌至5.90万元/吨，跌幅4.07%
• 硫酸钴价格从5.00万元/吨涨至5.80万元/吨，涨幅16.00%
• 硫酸镍价格从2.58万元/吨涨至3.18万元/吨，涨幅27.00%
• 六氟磷酸锂价格保持稳定，为9.5万元/吨
• DMC价格回调明显，为0.82万元/吨

中游电池四大材料

• 三元材料价格从13.20万元/吨涨至14.46万元/吨，涨幅9.51%
• 磷酸铁锂价格从4.25万元/吨跌至3.65万元/吨，跌幅14.1%
• 钴酸锂价格从23.5万元/吨涨至23.5万元/吨，涨幅14.6%
• 负极材料价格维持稳定，主流报价在4.5-4.7万元/吨
• 隔膜价格继续下行，湿法中端16微米价格为1.55元/平方米

下游汽车与新能源汽车产销

• 2019年8月全国汽车销量195.8万辆，环比增长8.2%，同比下降6.9%
• 乘用车销量165.3万辆，环比增长8.2%，同比下降7.7%
• 商用车销量30.5万辆，环比增长8.6%，同比下降13.1%
• 新能源乘用车销量4.49万辆，同比下降31.7%，主要因补贴退坡抢装效应
• 新能源乘用车1-8月累计销量64.4万辆，同比增长58.2%

行业内重点公司动态

• 特斯拉：上海超级工厂预计年底投产Model 3，计划2020年3月前完成1TWh电池产能。
• 欣旺达：动力电池装机量增长，下半年有望恢复增长。
• 三花智控：加码热泵空调，提升产品附加值。
• 中鼎股份：收购德国TFH，布局新能源车冷却系统。
• 美锦能源：参股氢能源企业，布局氢能产业链。
• 德赛西威：智能座舱龙头，受益于自动驾驶发展。

图表目录

• 图表1：2025年国内车用铝合金市场空间（亿元）
• 图表2：新能源车空调系统市场规模（亿元）
• 图表3：汽车线束系统及零部件市场空间
• 图表4：行业表现情况（截至8月29日）
• 图表5：汽车零部件板块估值
• 图表6：汽车与汽车零部件板块估值
• 图表7：新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率
• 图表8：新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率
• 图表9：乘用车终端销量、同比增长率
• 图表10：乘用车年产量、同比增长率
• 图表11：新能源车销量预测（辆）
• 图表12：各级城市营运需求比例加大
• 图表13：补贴退坡月为高峰冲量期（辆）
• 图表14：2019年8月电池分车型装机量及同比增速
• 图表15：2019年8月电池分形状装机量
• 图表16：2019年8月电池分材料装机量
• 图表17：2019年8月锂电装机量Top10
• 图表18：523型三元前驱体价格走势
• 图表19：正极原料碳酸锂与氢氧化锂价格走势
• 图表20：硫酸钴价格走势
• 图表21：硫酸镍价格走势
• 图表22：六氟磷酸锂价格走势
• 图表23：电解液溶剂DMC价格走势
• 图表24：三元&钴酸锂价格走势
• 图表25：磷酸铁锂价格走势
• 图表26：负极材料价格走势
• 图表27：隔膜湿法产品价格走势
• 图表28：电解液价格走势
• 图表29：汽车历年销量情况
• 图表30：乘用车历年销量情况
• 图表31：商用车历年销量情况
• 图表32：重型货车历年销量情况
• 图表33：客车历年销量情况
• 图表34：新能源汽车历年销量情况
• 图表35：汽车经销商库存预警指数

行业动态

• 特斯拉：上海超级工厂进展顺利，预计年底投产Model 3。
• 新能源车：销量增长依赖营运需求，自发需求不明显。
• 政策支持：工信部、国务院等发布多项政策支持新能源汽车及燃料电池发展。
• 行业合作：国家电投与西门子签署氢能合作协议，康明斯收购Hydrogenics，推动燃料电池商业化。
• 技术进展：保时捷测试其电动跑车热管理技术，CeresPower与潍柴合作开发燃料电池增程器。

投资建议

上游资源

• 推荐洛阳钼业，关注钴价走势及产业链布局。

锂电池及材料

• 推荐欣旺达、恩捷股份、星源材质，关注动力电池装机量增长及正极材料技术迭代。

供应链

• 关注特斯拉供应链及轻量化主题，推荐旭升股份、得润电子、拓普集团等。

整车制造

• 推荐广汽集团、上汽集团、比亚迪，关注国六车型及新能源车型增长潜力。

燃料电池

• 推荐美锦能源、雪人股份、三一重能等，关注产业链布局及氢能政策支持。

总结

新能源汽车产业链在2019年面临补贴退坡、需求不足等挑战，但整体增长逻辑仍在。随着国六车型上市及政策支持，行业有望在第四季度实现产销增速转正。特斯拉供应链及轻量化主题是投资重点，智能驾驶、热管理、高压线束等新增子行业具备增长确定性。燃料电池产业在政策推动下逐步发展，相关企业具备布局机会。