汽车和零部件行业2019年2月新能源汽车产业链观察：退补或将分化需求，关注燃料电池的机会-20190131-国金证券-35页_3mb

汽车和汽车零部件行业分析总结

核心内容概览

• 行业评级：买入（维持评级）
• 主要观点：
  • 新能源汽车销量持续增长，预计2019年将继续维持高增长态势。
  • 行业面临补贴退坡，导致降本压力，但高镍电池因高能量密度和成本优势成为重点。
  • 燃料电池产业逐步成熟，具备新增长空间，成为投资热点。
  • 特斯拉产业链成为2019年投资重点，带动国内零部件供应商发展。
  • 汽车市场进入存量阶段，置换需求增加，行业集中度提升。
  • 热管理、高压线束等新兴子行业具备较高增长潜力。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金汽车和汽车零部件指数：2698.74
• 沪深300指数：3168.48
• 上证指数：2575.58
• 深证成指：7470.47
• 中小板综指：7431.76

月度核心推荐组合

• 美锦能源
• 宁德时代
• 上汽集团
• 比亚迪
• 银轮股份

风险提示

• 新能源汽车产销量低于预期
• 产业链各环节加速降价
• 补贴退坡幅度超预期
• 燃料电池产业发展不达预期

月度行业回顾与展望

上游资源

• 钴：价格弱企稳，2月面临电动车抢装期，需求景气度较高，但原料价格下降导致价格略有松动。
• 锂：供需两弱，价格弱企稳，国内与国外价差过大导致出口增加，缓解国内供给压力。
• 镍：供给逐步释放，价格继续下行，高镍替代低镍进程加速。
• 稀土：价格小幅下行，受春节因素影响，供需两弱。
• 三元前驱体及三元材料：价格随原材料价格下行，但下游需求超预期，带动价格上涨。

锂电池及材料

• 三元材料：1月底主流报价约15.5万元/吨，较2018年初下跌27.06%。
• 磷酸铁锂：主流报价5.4-6.9万元/吨，较2018年初下跌33.54%。
• 钴酸锂：主流报价26-27万元/吨，较2018年初下跌35.15%。
• 动力锰酸锂：主流报价4.3-5.8万元/吨，较2018年初下跌30.66%。
• 电池装机量：2018年1-12月动力电池装机量56.99GWh，同比上涨56.48%。其中，乘用车装机量29.53GWh，同比上涨142.62%；客车装机量17.02GWh，同比上涨25.06%；专用车装机量6.54GWh，同比下降22%。

供应链环节

• 特斯拉产业链：Model3量产推动供应链发展，重点配置热管理、高压零部件。
• 热管理行业：热泵空调成为主要趋势，2020年渗透率预计达10%，2025年达30%。
• 高压线束行业：市场规模达千亿，国产化加速，重点布局连接器和硅橡胶线缆。
• 智能驾驶：L2~L3级自动驾驶贡献标配化需求，关注决策层、芯片、传感器、控制执行等子行业。
• 整车制造：全年乘用车销量同比下降4%，新能源汽车销量同比增长83%，市场结构持续优化。

燃料电池

• 政策动态：山东、宁波、韩国等地发布氢能产业发展计划，推动燃料电池应用。
• 产业进展：燃料电池公交车在多个城市示范运营，技术逐步成熟，商业化进程加快。
• 技术突破：中科院大连化物研究所首次实现室温电化学水汽变换制备高纯度氢气，提升燃料电池效率。
• 国际合作：潍柴动力进入巴拉德董事会，推动国内氢能产业发展。

投资建议

上游资源

• 建议观望，价格预计弱企稳，无明确方向性机会。

锂电池及材料

• 高镍811电池：因补贴政策和降本空间，有望提前放量。
• 推荐标的：宁德时代、当升科技。

供应链

• 热管理：推荐三花智控、银轮股份、中鼎股份。
• 高压线束：推荐中航光电、永贵电器、得润电子、亨通光电。
• 智能驾驶：推荐德赛西威、四维图新、寒武纪、地平线。
• 整车制造：推荐比亚迪、上汽集团、吉利汽车。

燃料电池

• 推荐美锦能源、雪人股份、雄韬股份、潍柴动力、亿华通。
• 建议关注产业布局合理的公司，如参与燃料电池研发与制造的龙头企业。

行业动态

上游资源

• 锂：加拿大、美国企业加大锂资源开发，国内锂资源供给逐步增加。
• 钴：内外价差逐步缩小，国内冶炼厂需求增长有限，供应可能过剩。
• 镍：国内镍矿产能释放，价格下行，但高镍电池需求增长。

锂电池及材料

• 电池装机量：EV乘用车装机量最大，PHEV乘用车增长显著。
• 电池封装：方形电池占主导，软包电池增长迅速。
• 电池材料：三元电池占比最高，磷酸铁锂电池在客车市场占主导。

供应链环节

• 特斯拉供应链：现供应商和潜在供应商布局，关注旭升股份、立讯精密等。
• 智能驾驶：德尔福与TomTom合作优化燃油经济性，Waymo在密西根州建设自动驾驶工厂。
• 热管理：现代研发专用热管理系统，推动热泵空调应用。
• 线束系统：新能源车线束系统价值显著，高压线束市场增长迅速。

整车制造

• 市场表现：全年乘用车销量下降，新能源汽车销量增长显著。
• 政策支持：国家鼓励汽车消费，新能源汽车享受政策红利。
• 市场格局：合资品牌销量稳定，自主品牌面临分化，行业集中度提升。

数据追踪

上游：电池原料

• 正极材料：硫酸钴价格微涨，碳酸锂价格趋稳，氢氧化锂价格持续下滑。
• 负极材料：价格相对稳定，低端至高端产品价格区间2-11万元/吨。
• 隔膜产品：价格持续下行，干法低端1.15元/平，湿法中端1.75元/平。
• 电解液：六氟磷酸锂价格略有回升，DMC价格大幅下调，普通电解液报价3-5万元/吨。

中游：电池四大材料

• 正极材料：三元523价格稳定，磷酸铁锂价格持续下滑。
• 负极材料：价格区间稳定，低端至高端产品价格差异显著。
• 隔膜材料：价格持续下行，干法和湿法产品价格差异明显。
• 电解液：普通电解液价格稳定，高电压电解液价格较高。

下游：汽车与新能源汽车产销

• 汽车销量：2018年12月全国汽车销量266.1万辆，同比减少13%。
• 乘用车销量：2018年12月销量223.3万辆，同比减少15.8%。
• 商用车销量：2018年12月销量42.8万辆，同比增长5.2%。
• 新能源汽车销量：2018年12月销量22.5万辆，同比增长38.2%；全年销量125.6万辆，同比增长61.7%。
• 库存情况：12月汽车经销商库存预警指数为66.1%，环比下降9%，但仍高于警戒线。

总结

本报告对2019年2月汽车及汽车零部件行业进行了深入分析，指出新能源汽车销量持续增长，行业面临补贴退坡，但高镍电池因高能量密度和成本优势成为重点。特斯拉产业链带动国内供应商发展，热管理、高压线束等子行业具备高增长潜力。燃料电池产业逐步成熟，政策支持和技术突破推动其商业化进程。整体行业呈现分化趋势，建议关注具备技术优势和市场布局的龙头企业。