20251224-东证期货-白糖年度报告_熊市进入后期_糖市料震荡筑底_36页_1mb

熊市进入后期，糖市料震荡筑底

核心内容概述

2025年全球糖价震荡下行，国际糖市（ICE原糖）从18-20美分/磅跌至14-15美分/磅，年跌幅达30%；国内糖价（郑糖）也呈现震荡下行趋势，主力合约从6100-6200元/吨跌至5100元/吨左右，最大跌幅17.7%。2026年，国际糖市预计将从“过剩预期”的兑现逐步转向“供需矛盾改善”的预期，进入震荡寻底→筑底阶段，预计运行区间为13-17美分/磅，低点可能出现在三季度。国内糖价亦将震荡筑底，预计运行区间为4800-5600元/吨。

国际糖市分析及展望

巴西

25/26榨季

• 糖厂收榨进度较快，中南部糖产量预计同比基本持稳。
• 甘蔗单产连续第二年下降，预计25/26榨季产量为6亿吨，同比减少3.5%。
• 制糖比维持在创纪录的高位，截至12月1日为51.12%，较去年同期增加2.78个百分点。
• 乙醇产量同比下降5.43%，但玉米乙醇供应增加，对乙醇整体供应影响有限。
• 26/27榨季预计甘蔗产量将增加1%-4%，但受天气及制糖比影响，估产存在下修可能。
• 醇糖价差预计走强，制糖比可能降至48%-51%区间。
• 乙醇需求预计增加，含水乙醇产量可能在223.1-238.2亿升，总乙醇产量预计358-373亿升。
• 巴西大选可能促使政府下调燃料价格，增加乙醇价格下行压力。

印度

• 25/26榨季预计糖产量同比大幅增加，净食糖产量预计为3095万吨，较24/25榨季的2611万吨显著回升。
• 甘蔗基乙醇占比下降，导致乙醇耗糖量减少，但政府可能上调乙醇采购价，促使占比恢复。
• 美元兑卢比汇率贬值，有助于降低印度糖出口成本，提升出口竞争力。
• 若乙醇耗糖量增加，26/27榨季糖产量可能降至3000万吨左右。

泰国

• 25/26榨季甘蔗及糖产量预计继续回升，但受白叶病影响，产量可能低于预期。
• 甘蔗收购价大幅下调，导致蔗农种植亏损，26/27榨季种植面积预计减少，产量可能下降至990万吨。

全球

• 25/26榨季全球供需格局由短缺转为过剩，预计过剩300-400万吨。
• 26/27榨季全球供需格局有望改善，尤其关注巴西天气及制糖比变化。
• 国际油价震荡寻底，巴西政府倾向下调燃料价格，影响乙醇价格。

国内糖市分析及展望

25/26榨季

• 国产糖预计连续第三年增产，广西、云南等地产量同比增加。
• 甘蔗种植面积增加，但出糖率下降，生产成本上升，预计广西糖价为5500元/吨左右。
• 陈糖期末结转工业库存同比增加，加工糖与广西糖价差拉大至400-500元/吨。
• 国内糖厂进入集中开榨期，供应压力增大。

2026年展望

• 国内糖价将震荡筑底，预计区间为4800-5600元/吨。
• 进口糖及糖浆管控可能加严，郑糖波动幅度小于外盘。
• 国产糖厂或进入亏损期，糖价面临下行压力。

策略建议

• 跨期策略：建议5-9、9-1合约间反套为主。
• 内外价差：预计由外盘走势主导，关注乙醇价格及汇率变化。

风险提示

• 宏观金融动荡风险。
• 产业政策风险，包括巴西大选、印度出口政策调整等。
• 产地天气风险，尤其关注巴西中南部及印度西南季风降雨情况。

关键信息

• 巴西：甘蔗产量预计6亿吨，制糖比可能降至48%-51%，乙醇产量预计358-373亿升。
• 印度：25/26榨季净食糖产量预计3095万吨，乙醇耗糖量可能增至500万吨。
• 泰国：25/26榨季糖产量预计1050万吨，26/27榨季可能降至990万吨。
• 全球：25/26榨季预计过剩300-400万吨，26/27榨季有望改善。
• 国内：25/26榨季预计增产1165-1170万吨，糖价预计震荡筑底。

主要观点

• 国际糖市：2026年将从过剩预期逐步转向供需改善预期，震荡筑底。
• 巴西：天气、制糖比及乙醇政策是关键影响因素。
• 印度：汇率贬值、乙醇采购价调整及出口政策将影响糖产量及出口。
• 泰国：白叶病及甘蔗收购价下降可能导致种植面积缩减。
• 国内糖市：受外盘影响较大，2026年预计震荡筑底，国产糖厂可能进入亏损期。

结论

2026年国际糖市预计震荡寻底→筑底，国内糖市也将同步震荡筑底。关注巴西天气、制糖比、印度乙醇政策及汇率变化，这些因素将对糖价走势产生重要影响。