20251224-东证期货-锌年度报告_渊龙寻底_待势而升_35页_14mb

渊龙寻底，待势而升 —— 2026年锌市场分析总结

核心内容概览

2026年锌市场将经历供应端的边际改善与需求端的结构性调整。整体来看，锌价预计维持内弱外强格局，TC中枢下行将从中长期维度支撑锌价，而需求端的政策预期和新兴市场增长将为锌价提供上行支撑。

主要观点

• 矿冶平衡：2026年全球锌矿产量增速放缓，海外矿增量不及预期，TC中枢或下移，锌价运行中枢或将上移。
• 锌锭平衡：国内炼厂产能持续释放，海外炼厂复产受限，锌锭可能在国内出现过剩，而海外消费仍偏紧。
• 需求端：基建需求因政策托底预期和低基数效应而保持稳定，汽车和家电内需增速承压，但出口市场有望带来增量。
• 投资建议：建议关注中期逢跌买入机会，不建议空配；跨期反套和内外正套机会值得关注；锌价参考区间为【21600，25200】元/吨（沪锌）和【2750，3500】美元/吨（伦锌）。
• 风险提示：矿冶扰动、系统性风险、海外消费不及预期。

关键信息

供应端分析

矿端

• 2025年全球锌精矿产量同比增加约7.6%，主要来自海外矿企。
• 2026年全球锌矿产量增速将逐渐下降，TC中枢下移。
• 国内矿企产量同比减少1.8%，但预计2026年将释放约21.8万金属吨增量。
• 海外矿企如Kipushi、Tara、Ozernoye等有望复产，但部分传统项目面临品位下降或资源枯竭。
• 进口矿增量主要来自俄罗斯、南非、伊朗等，但因比价走弱和关税问题，进口矿供应可能受限。

冶炼端

• 2025年全球精炼锌产量同比小幅增长1.4%，国内产量增长10.7%，海外产量增长1.0%。
• 海外炼厂复产受限，国内炼厂产能释放顺畅，但利润承压。
• 2026年海外炼厂预计释放约14万吨增量，但整体仍面临原料供应和成本压力。

矿冶平衡

• 2026年矿冶平衡将有所收紧，TC中枢下移，锌价中枢上移。
• 国内冶炼产能较难退出，将对海外炼厂形成挤压，BM难以回到200美元/千吨以上。

需求端分析

传统需求

• 基建需求因政策托底和低基数效应保持稳定，预计2026年耗锌量增速为3.5%。
• 地产需求因库存出清周期仍处低位，预计2026年耗锌量增速为-9%。
• 2025年汽车和家电内需增速承压，但出口市场带来一定支撑。

新兴市场

• 2025年镀锌板卷、涂层板带和锌合金出口量同比分别增长10.4%、22.2%和43.3%，主要受益于新兴市场。
• 一带一路国家投资和承包工程累计同比增速稳定在20%以上，预计2026年锌加工品出口仍将维持增长。

库存与贸易流

• 全球显性库存偏低，产业链中游边际补库。
• 国内锌锭社库持续累库，LME库存持续去库，反映全球锌元素并不过剩。
• 锌锭出口窗口可能阶段性打开，但进口长单签订受比价压制，预计2026年锌锭进口量将显著下滑。

投资建议

• 单边策略：关注中期逢跌买入机会，不建议空配。
• 套利策略：关注跨期反套和内外正套机会。
• 价格区间：沪锌参考区间【21600，25200】元/吨，伦锌参考区间【2750，3500】美元/吨。
• 市场波动：随着产业链和机构参与度提高，锌市场波动率将上升，存在提前交易远期紧缺预期的可能。

风险提示

• 矿冶扰动：如品位下降、小矿退出、海外政策变化等。
• 系统性风险：如关税政策、能源价格波动、汇率变化等。
• 海外消费不及预期：如基建增速放缓、贸易保护主义抬头等。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2025年内外锌价表现分化，连续5年收波
• 图表2：沪锌及伦锌价格走势回顾
• 图表3：全球锌精矿月度产量
• 图表4：海外样本头部矿企锌精矿产量
• 图表5：头部锌矿企业营运能力明显改善
• 图表6：全球能源价格中枢下行
• 图表7：截至3Q25的不同口径锌精矿产量对比
• 图表8：2026年后全球锌矿产量增速将逐渐下降
• 图表9：26年上半年拉尼娜现象将转为中性
• 图表10：锌矿企业Capex增长但分配不均
• 图表11：26年海外主要锌矿项目产量变化
• 图表12：2026年国内主要锌矿产量变化
• 图表13：SMM国内锌精矿月度产量
• 图表14：锌精矿月度进口量
• 图表15：国内和进口锌精矿加工费
• 图表16：各港口锌精矿库存
• 图表17：3Q25重点海外锌冶炼项目生产情况
• 图表18：全球精炼锌月度产量
• 图表19：26年Benchmark回升空间有限
• 图表20：26年海外冶炼复增产空间预估
• 图表21：欧洲炼厂利润边际修复
• 图表22：SMM中国精炼锌月度产量
• 图表23：4Q25国内炼厂原料库存快速下降
• 图表24：考虑部分副产品的冶炼厂综合收益
• 图表25：26年国内冶炼产能变化预估
• 图表26：内外再生锌产量均有所下降
• 图表27：次氧化锌和锌焙砂价格
• 图表28：精炼锌月度出口量
• 图表29：精炼锌出口盈亏
• 图表30：锌精矿年度供需平衡表
• 图表31：国内锌锭表观消费量
• 图表32：国内锌锭实际消费量
• 图表33：钢联镀锌板卷周度产量
• 图表34：SMM镀锌月度开工率
• 图表35：SMM压铸锌合金月度开工率
• 图表36：SMM氧化锌月度开工率
• 图表37：初端下游原料库存情况
• 图表38：初端下游成品库存情况
• 图表39：新增地方专项债累计发行规模
• 图表40：历年地方债净融资额和项目建设占比
• 图表41：25年1~11月新增专项债发行领域占比
• 图表42：2H25土储专项债发行逐渐发力
• 图表43：基建及三大分项累计同比增速
• 图表44：重点企业新签基建类合同金额同比增速
• 图表45：石油沥青开工率
• 图表46：电线电缆周度开工率
• 图表47：房地产分板块累计同比
• 图表48：建筑业PMI及部分分项
• 图表49：乘用车产销同比增速
• 图表50：新能源汽车产量同比明显增加
• 图表51：各价格段汽车市场份额变化
• 图表52：二手车交易车龄主要在0~6年
• 图表53：汽车整车季节性出口数量
• 图表54：汽车零部件季节性出口数量
• 图表55：各类家电产量同比增速
• 图表56：国内每百户家电保有量
• 图表57：家电季节性出口数量
• 图表58：家电产业链成品库存情况
• 图表59：镀锌板卷月度出口量
• 图表60：涂层板带月度出口量
• 图表61：未锻轧锌合金（79012000）月度出口量
• 图表62：一带一路国家投资和承包工程累计同比
• 图表63：海外锌锭消费逐渐修复
• 图表64：美国实际库存增速与库销比
• 图表65：印度精炼锌消费将跟随经济强劲增长
• 图表66：印度银行信贷对各类基建的投放
• 图表67：欧洲工业景气度企稳回升
• 图表68：海外汽车制造业增速趋稳
• 图表69：25年全球锌锭显性库存震荡去化
• 图表70：产业链中间库存同比累增（估）
• 图表71：LME锌库存
• 图表72：国内锌锭社库
• 图表73：精炼锌年度供需平衡表

总结

2026年锌市场将面临供应端的边际改善和需求端的结构性调整。矿端最宽松阶段已过，TC中枢下移，锌价运行中枢或上移；国内冶炼产能释放，海外复产受限，锌锭可能在国内过剩，海外消费仍偏紧。基建需求因政策托底和低基数效应保持稳定，而汽车和家电内需增速承压，出口市场则成为主要支撑。市场博弈加剧，锌价波动率将上升，建议关注中期逢跌买入机会，不建议空配。投资建议包括跨期反套和内外正套机会，价格区间参考沪锌【21600，25200】元/吨，伦锌【2750，3500】美元/吨。需警惕矿冶扰动、系统性风险和海外消费不及预期等风险因素。