20150216-招商证券-分级基金交易周报_进取份额实际杠杆下降_11页_731kb

定期报告总结：分级基金交易周报（0209-0213）

核心内容概述

本报告为招商证券发布的《分级基金交易周报（0209-0213）》，主要分析了股票和债券市场分级基金的交易表现与投资策略。报告指出，市场在上周出现反弹，但分级基金的弹性有所下降，且不同份额的表现差异显著。同时，报告还介绍了分级基金的分类与选择策略，并引入了CMS-MSI择时模型作为投资决策的依据。

主要观点与关键信息

一、股票市场分级基金表现

• 市场整体表现：
  上证指数上涨4.2%，深证成指上涨6.04%，创业板指上涨5.46%。TMT行业（通信、传媒、计算机）表现突出，而金融类行业（如银行、券商）涨幅较弱。

• 进取份额表现：
  股票进取份额净值平均上涨8.1%，价格平均上涨5.7%。TMT相关进取份额涨幅较大，如传媒B、互联网B、券商B等，均超过8%。
  市场反弹较弱，分级基金整体弹性下降，样本36只进取份额平均净值杠杆为1.8倍，而过去20日价格杠杆仅为1.4倍，显示杠杆不足。

• 稳健份额表现：
  股票稳健份额价格平均上涨2%。永续型稳健份额利差保护不足，而中小A和中小板A的利差分别为78BP和94BP，仍有30~50BP的利差回落空间，继续推荐。商品A虽收益率高（6.7%），但流动性差，不建议优先选择。

• 推荐标的：
  本周组合为证券B和NCF环保B，分别占50%权重。证券B的净值杠杆为2.1，溢价率16.4%；NCF环保B的净值杠杆为1.8，溢价率12.7%。

二、债券市场分级基金表现

• 市场整体表现：
  债券市场小幅上涨，中债总财富指数上涨0.4%。可转债指数上涨4.6%。债券进取份额净值上涨0.64%，价格平均上涨1.83%，其中聚利B价格上涨5.25%，领涨同类。

• 进取份额选择：
  推荐杠杆较高的聚利B、宝利B和元盛B。不同进取份额的净值杠杆、溢价率、剩余期限、盈亏平衡涨幅等指标存在显著差异。

• 稳健份额选择：
  固定存续封闭型稳健份额平均到期收益率为6.6%，普遍高于同期限AA评级信用债收益率。推荐组合包括汇利A、聚利A和增利A，适合风险偏好较低的投资者。

三、分级基金选择策略

1. 股票进取份额标的选择

• 跟踪指数投资价值：是选择进取份额的核心因素，需结合经济周期、行业景气度、市场风格进行判断。
• 净值杠杆与价格 Beta：净值杠杆越高，杠杆效应越强；价格 Beta 大的进取份额在指数上涨时涨幅更大。
• 整体溢价率：溢价率高意味着存在套利空间，溢价率低则可能有上涨动力。
• 溢价率偏离：通过历史数据计算合理的溢价率水平，实际溢价率与理论值的偏离程度影响投资决策。

2. 股票稳健份额标的选择

• 年化收益率：优先选择年化收益率较高的产品。
• 折算期限与利差：距离下一次折算时间较近的稳健份额利差保护不足，需关注其下折套利空间。
• 流动性：流动性较差的稳健份额需谨慎对待。

四、CMS-MSI择时模型

• 模型介绍：CMS-MSI（招商证券市场情绪指数）是基于投资者行为研究的量化择时模型，整合了公募基金仓位、封基折价率、分级基金进取份额溢价率、期限利差、信用利差、股指期货强弱、融资融券强弱、人民币升值预期等指标。
• 择时准确率：2006年以来准确率为64.7%，2010年以来提升至69.2%。
• 应用方式：根据MSI指数判断市场走势，MSI > 0 表示市场上涨，反之表示下跌。

五、模拟组合与跟踪机制

• 模拟组合：从本周起，报告将跟踪“分级主动（招商）”和“分级主动（WIND）”两个组合，分别于每周二和周一调整。
• 基金池制度：仅纳入过去20个交易日日均成交金额超过100万元、且日成交金额低于10万元不超过五个交易日的分级基金进行分析，以提高研究和交易价值。

结论与建议

• 股票市场：TMT行业表现强劲，建议关注NCF环保B等高杠杆进取份额。金融类份额因业绩不及预期，调出金融B，保留证券B。
• 债券市场：关注杠杆较高的进取份额，如聚利B、宝利B等；稳健份额推荐汇利A、聚利A等，适合风险偏好较低的投资者。
• 未来展望：随着新分级基金的陆续上市，投资者可关注杠杆较高的新发进取份额。同时，需留意市场情绪指数CMS-MSI的信号，合理调整仓位。

附：分析师信息

• 分析师：张夏
• 联系方式：86-755-82900253，zhangxia1@cmschina.com.cn
• 执业编号：S1090513080006
• 背景：中央财经大学国际金融专业硕士，哈尔滨工业大学工学学士，招商证券研究发展中心成员，具备证券投资咨询执业和基金从业资格。