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报告摘要

宏观专题 | 油价或许被低估了

核心内容

本专题聚焦当前国际油价的市场定位与未来走势，分析深海石油开发政策、地缘政治风险及市场供需变化对油价的影响。同时，探讨油服行业的投资逻辑与潜在机会。

主要观点

政策推动深海经济
- “十四五”以来，中国将深海开采纳入“海洋强国”与“新质生产力”战略，2025年国务院办公厅发布政策鼓励深海探测与开采场景开放。
- 2026年《政府工作报告》及“十五五”规划提出发展深海经济，突破关键技术与装备，参与国际海底治理。
- 政策从“鼓励探索”转向“场景开放与产业培育”，支持力度持续加大，但面临国际规则碎片化与环保争议等外部制约。
油价被低估的判断
- 油价走势弱于预期，远期价差、实物溢价、运费及炼厂利润均呈回落。
- 市场逻辑从“用多少买多少，零库存”转向“万一断供，能有备货”，推动油服行业补库存与资本开支。
- 沙特阿美、三桶油等国资背景企业可能成为主要成本承担者，油服行业将受益于结构性红利。
地缘政治对油价的影响
- 中东冲突导致霍尔木兹海峡原油运输受阻，市场对断供风险的担忧上升。
- 战前中国石油需求部分依赖战略储备（SPR），而非真实消费，因此当前补库需求与历史数据存在差异。
- 美伊停火协议脆弱，双方持续冲突，进一步加剧市场不确定性。
油价走势与油服行业前景
- 摩根士丹利认为，即便海峡重开，布伦特油价仍应接近 $100，但当前市场定价远低于此。
- 油价可能面临两种出清方式：库存下降（价格上涨）或需求损失（价格下跌）。
- 若油价在 $65-72 区间企稳，说明需求破坏仍是主线逻辑，油服行业Beta中性，需关注NOC订单Alpha。
- 若油价反弹至 $80 以上，需区分是需求恢复还是供给冲击，前者可能带来Beta+Alpha双击，后者则风险较大。
- 若油价跌破 $60，则可能预示需求破坏超预期，油服板块将面临系统性风险。