> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观专题 | 油价或许被低估了 ## 核心内容 本专题聚焦当前国际油价的市场定位与未来走势，分析深海石油开发政策、地缘政治风险及市场供需变化对油价的影响。同时，探讨油服行业的投资逻辑与潜在机会。 ## 主要观点 1. **政策推动深海经济** - “十四五”以来，中国将深海开采纳入“海洋强国”与“新质生产力”战略，2025年国务院办公厅发布政策鼓励深海探测与开采场景开放。 - 2026年《政府工作报告》及“十五五”规划提出发展深海经济，突破关键技术与装备，参与国际海底治理。 - 政策从“鼓励探索”转向“场景开放与产业培育”，支持力度持续加大，但面临国际规则碎片化与环保争议等外部制约。 2. **油价被低估的判断** - 油价走势弱于预期，远期价差、实物溢价、运费及炼厂利润均呈回落。 - 市场逻辑从“用多少买多少，零库存”转向“万一断供，能有备货”，推动油服行业补库存与资本开支。 - 沙特阿美、三桶油等国资背景企业可能成为主要成本承担者，油服行业将受益于结构性红利。 3. **地缘政治对油价的影响** - 中东冲突导致霍尔木兹海峡原油运输受阻，市场对断供风险的担忧上升。 - 战前中国石油需求部分依赖战略储备（SPR），而非真实消费，因此当前补库需求与历史数据存在差异。 - 美伊停火协议脆弱，双方持续冲突，进一步加剧市场不确定性。 4. **油价走势与油服行业前景** - 摩根士丹利认为，即便海峡重开，布伦特油价仍应接近 \$100，但当前市场定价远低于此。 - 油价可能面临两种出清方式：库存下降（价格上涨）或需求损失（价格下跌）。 - 若油价在 \$65-72 区间企稳，说明需求破坏仍是主线逻辑，油服行业Beta中性，需关注NOC订单Alpha。 - 若油价反弹至 \$80 以上，需区分是需求恢复还是供给冲击，前者可能带来Beta+Alpha双击，后者则风险较大。 - 若油价跌破 \$60，则可能预示需求破坏超预期，油服板块将面临系统性风险。 ## 关键信息 - **深海经济加速发展**：中国深海经济总量突破10万亿元，资源开发、装备制造、新基建等赛道迎来爆发期。 - **油价结构性低估**：当前油价低于市场预期，部分原因是需求被破坏，而非单纯供给冲击。 - **油服行业结构性机会**：只有国资背景的油服企业可能受益于地缘安全相关的资本开支，行业超额收益将呈现结构性特征。 - **市场出清机制**：油价的上涨或下跌取决于市场如何出清供需失衡，库存下降导致价格上涨，需求萎缩导致价格下跌。 - **未来油价预测**：摩根大通预测2027年油价中枢回落至64美元/桶，彭博则认为可能更低。 ## 结构性投资建议 - **关注国资背景油服企业**：在油价下行周期中，具备深度参与国家深海战略的头部油服企业，可能展现出较强的业绩防御性。 - **警惕短期波动风险**：若油价反弹是因供给冲击驱动，需警惕短期情绪过热带来的回撤风险。 - **重视长期需求变化**：中国原油进口可能因地缘政治摩擦发生长周期转变，需重新评估其对油价的支撑作用。 ## 机构观点与市场信号 - **摩根士丹利**：认为油价应接近 \$100，但当前市场定价偏低，反映供需失衡。 - **彭博**：指出中国需求可能因战略储备而被高估，未来补库需求将有所变化。 - **市场信号**：原油现货价格跌至多年低位，炼油利润率维持高位，显示问题在于原油供需，而非终端消费。 ## 总结 当前油价被低估，主要受地缘政治风险与需求破坏影响。深海经济的发展为中国油气行业带来新机遇，但油价走势仍受多重因素制约。油服行业将受益于结构性红利，但需关注油价中枢下移对估值的压制。投资建议聚焦于具备国资背景、深度参与深海战略的头部油服企业，同时警惕短期波动与长期需求变化带来的风险。