20260312-天风国际证券-宏观专题_|_石油或许被低估了_2页_423kb

报告摘要

本文分析了近期中东局势升级对全球能源市场，尤其是石油价格和供应的影响。重点讨论了霍尔木兹海峡在能源运输中的关键作用，以及市场对海峡恢复通航时间的预期。文章还对比了2022年俄乌战争期间的市场反应，指出当前油价走势与当时相似，但随着局势发展，市场预期可能有所变化。

霍尔木兹海峡的重要性：霍尔木兹海峡是全球石油运输的关键通道，其关闭将对能源供应造成重大影响。市场初期低估了局势的严重性，但随着事件持续，对油价和供应的冲击逐渐显现。
市场对恢复时间的预期：目前市场主流观点认为，霍尔木兹海峡将在1周内开始恢复通航，5-6周内完全恢复。这一预期与2022年俄乌战争初期类似，当时市场也一度认为局势可以迅速解决。
油价与期货曲线变化：从原油期货价格来看，1个月到期合约价格大幅上涨，而12个月到期合约仅小幅波动，表明市场短期内对局势的担忧较重，但对长期影响的预期相对稳定。这种变化也反映了市场对能源短缺持续时间的判断。
市场预期的潜在偏差：尽管市场认为短期内局势可解决，但文章指出这一预期可能过于乐观。伊朗的反击能力、对霍尔木兹海峡的控制力，以及胡塞武装在红海的活动都可能使局势更加复杂，难以迅速缓解。
政治与经济影响：文章提到特朗普政府可能采取类似2019年“TACO”（Trump Administration Cutting Oil）的措施，以应对油价上涨带来的通胀压力。同时，美国不希望重蹈伊拉克战争的政治覆辙，这可能影响其应对策略。

油价上涨：目前国际油价已升至约80美元/桶，较2月末上涨14%。
期货曲线倒挂：市场预期能源短缺为短期问题，导致1个月到期合约价格显著高于12个月合约，与2022年俄乌战争初期相似。
市场反应：在局势升级的第一周，1个月期货价格飙升25-30美元，但远期合约变化较小，显示市场对短期问题的担忧大于长期影响。
风险溢价：市场当前的油价反映了对霍尔木兹海峡关闭的风险溢价，预计随着局势稳定，该溢价将逐渐消退。
长期预测：高盛团队预测，油价将在2026年第二季度平均为76美元/桶，并在2026年第四季度降至65美元/桶，反映市场对长期供应恢复的信心。

当前市场对霍尔木兹海峡局势的反应显示，尽管短期内存在对恢复通航的乐观预期，但实际影响可能更为复杂和深远。文章提醒投资者注意局势可能的持续性，以及由此引发的全球经济增长放缓和通胀上升的风险。同时，政治因素（如美国政策）也可能在短期内对油价产生重要影响。

Figure 10：展示了霍尔木兹海峡对石油和产品流动的影响，数据来源包括EIA、Kpler和UBS的估计。
Oil futures reaction after war onset: Iran vs Russia-Ukraine：对比了伊朗战争和俄乌战争初期原油期货价格的反应，显示市场对短期和长期影响的预期差异。
其他图表：由高盛提供，用于说明市场对油价走势和期货曲线变化的判断。