> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观专题 | 石油或许被低估了 ## 核心内容概述 本文分析了近期中东局势升级对全球能源市场，尤其是石油价格和供应的影响。重点讨论了霍尔木兹海峡在能源运输中的关键作用，以及市场对海峡恢复通航时间的预期。文章还对比了2022年俄乌战争期间的市场反应，指出当前油价走势与当时相似，但随着局势发展，市场预期可能有所变化。 ## 主要观点 - **霍尔木兹海峡的重要性**：霍尔木兹海峡是全球石油运输的关键通道，其关闭将对能源供应造成重大影响。市场初期低估了局势的严重性，但随着事件持续，对油价和供应的冲击逐渐显现。 - **市场对恢复时间的预期**：目前市场主流观点认为，霍尔木兹海峡将在**1周内开始恢复通航**，**5-6周内完全恢复**。这一预期与2022年俄乌战争初期类似，当时市场也一度认为局势可以迅速解决。 - **油价与期货曲线变化**：从原油期货价格来看，**1个月到期合约价格大幅上涨**，而**12个月到期合约仅小幅波动**，表明市场短期内对局势的担忧较重，但对长期影响的预期相对稳定。这种变化也反映了市场对能源短缺持续时间的判断。 - **市场预期的潜在偏差**：尽管市场认为短期内局势可解决，但文章指出这一预期可能过于乐观。伊朗的反击能力、对霍尔木兹海峡的控制力，以及胡塞武装在红海的活动都可能使局势更加复杂，难以迅速缓解。 - **政治与经济影响**：文章提到特朗普政府可能采取类似2019年“TACO”（Trump Administration Cutting Oil）的措施，以应对油价上涨带来的通胀压力。同时，美国不希望重蹈伊拉克战争的政治覆辙，这可能影响其应对策略。 ## 关键信息 - **油价上涨**：目前国际油价已升至**约80美元/桶**，较2月末上涨**14%**。 - **期货曲线倒挂**：市场预期能源短缺为短期问题，导致**1个月到期合约价格显著高于12个月合约**，与2022年俄乌战争初期相似。 - **市场反应**：在局势升级的第一周，**1个月期货价格飙升25-30美元**，但远期合约变化较小，显示市场对短期问题的担忧大于长期影响。 - **风险溢价**：市场当前的油价反映了对霍尔木兹海峡关闭的**风险溢价**，预计随着局势稳定，该溢价将逐渐消退。 - **长期预测**：高盛团队预测，油价将在**2026年第二季度平均为76美元/桶**，并在**2026年第四季度降至65美元/桶**，反映市场对长期供应恢复的信心。 ## 结论 当前市场对霍尔木兹海峡局势的反应显示，尽管短期内存在对恢复通航的乐观预期，但实际影响可能更为复杂和深远。文章提醒投资者注意局势可能的持续性，以及由此引发的全球经济增长放缓和通胀上升的风险。同时，政治因素（如美国政策）也可能在短期内对油价产生重要影响。 ## 附图说明 - **Figure 10**：展示了霍尔木兹海峡对石油和产品流动的影响，数据来源包括EIA、Kpler和UBS的估计。 - **Oil futures reaction after war onset: Iran vs Russia-Ukraine**：对比了伊朗战争和俄乌战争初期原油期货价格的反应，显示市场对短期和长期影响的预期差异。 - **其他图表**：由高盛提供，用于说明市场对油价走势和期货曲线变化的判断。 ## 重要声明 - 本文件由**天风国际证券集团有限公司**等机构编制，仅供**专业投资者**参考，不构成任何投资建议。 - 所有数据可能基于**假设**，且**可能随时更改**，不承担任何法律责任。 - 未经授权，**不得转载、链接、转贴或以其他方式复制**本文件内容。