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国金策略牟一凌 | 资源民族主义：被压抑的发展需求

核心内容

资源民族主义在当前全球经济转型背景下重新抬头，尤其在关键矿产资源领域表现突出。与70年代的油气资源民族主义相比，当前的资源民族主义更注重关键矿产的产业链延伸和本地化加工，以提升资源附加值和实现工业化发展。主要发达国家如美国、欧盟和日本正加快推动制造业回流和供应链重构，将关键矿产纳入战略资产范畴。

主要观点

1. 资源民族主义的新特征：

   • 聚焦关键矿产资源；
   • 资源国的核心诉求是以资源谋求发展，向下游产业链延伸；
   • 政策手段分为两类：①经济性手段（如出口许可证、权利金、出口税）；②可得性手段（如出口禁令、出口配额）；
   • 不同区域资源国的政策差异较大，非洲资源国政策更为严格，而拉美资源国则集中于单一关键矿产。

2. 资源民族主义对大宗商品的影响：

   • 供给端扰动对价格的影响力增强；
   • 需求端受到外部融资环境压制，未来需关注美国实际利率回落带来的需求拉动；
   • 中期来看，资源民族主义将重塑全球需求，推动资源国内生需求增长。

3. 资源国工业化带来的产业链外溢效应：

   • 资源国工业化将带动对中国中间品和资本品的需求；
   • 中国企业与资源国的合作模式从信贷支持转向股权合作；
   • 重点合作领域包括基础设施建设、工业园区开发和产业链投资。

关键信息

供给格局与政策暴露程度

• 高供给集中度+高资源国份额+高政策类型②暴露：钴（刚果（金））、镍（印尼）、铝（几内亚）、锰（加蓬）、锂（津巴布韦）；
• 高供给集中度+高资源国份额+高政策类型①暴露：铌（巴西）、钽（刚果（金）、尼日利亚）、铂（南非）、锰（南非）、铬（南非）、钯（南非）；
• 高供给集中度但政策较宽松：未来若政策收紧，可能带来更大的供给扰动。

未来关注变量

1. 人均用电量增长：是资源国工业化的重要指标，尤其是非洲和拉美国家；
2. 基础设施投资：推动资源国工业化进程，同时带动中国机械设备、电力设备等出口；
3. 出口结构变化：资源国正逐步从原材料出口转向加工品出口，提升本地化率；
4. 消费需求：随着人均收入提高，资源国消费潜力有望释放。

典型案例与合作模式

• 印尼：2020年起实施镍矿出口禁令，推动下游加工，中国企业投资建设动力电池产业链；
• 刚果（金）：通过出口配额制度控制钴资源，提升本地加工能力；
• 几内亚：推动铝土矿向氧化铝本土加工转型，吸引中国投资建设精炼厂；
• 非洲国家：如安哥拉、刚果（金）、加纳、几内亚等，均通过“以资源换项目”模式与中国合作，带动基础设施和工业发展。

风险提示

• 海外政策变化风险；
• 大宗商品价格大幅波动风险。

产业链外溢效应

• 基础设施合作：如雅万高铁、北加里曼丹工业园等；
• 工业园区建设：如莫罗瓦利工业园、纬达贝工业园，推动本地加工和产业链延伸；
• 产业链投资：如宁德时代、格林美、比亚迪等企业在印尼布局动力电池产业链，带动中国出口需求。

结论

资源民族主义正从“资源控制”向“产业链升级”演变，推动资源国实现工业化。这将带来对中国中间品、资本品和新能源产品出口的利好，同时也增加了全球供应链的不确定性。未来需关注资源国政策变化、供需格局调整以及外部融资环境改善对大宗商品价格和需求的影响。