20220420-东吴证券-天奈科技-688116.SH-2021年报点评_碳纳米管导电剂渗透加速_龙头量利齐升_8页

天奈科技（688116）2021年报点评总结

核心内容概述

天奈科技（688116）在2021年实现营收与利润的大幅增长，受益于碳纳米管导电剂在锂电池行业的加速渗透。公司作为碳纳米管导电剂领域的龙头，凭借技术优势和产能扩张，持续提升市场份额和盈利能力。分析师对公司的未来增长保持乐观，维持“买入”评级，并给出2022年目标价174元。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年：公司实现营业总收入13.2亿元，同比增长179.68%；归属母公司净利润2.96亿元，同比增长175.88%；扣非净利润2.62亿元，同比增长243.3%。
• 2021年Q4：营收4.08亿元，同比增长161.4%；归母净利润0.92亿元，同比增长202.63%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长319.19%。
• 2022年预测：全年出货量有望达7万吨，连续两年同比翻番；预计归母净利润6.73亿元，同比增长128%；对应PE为42倍，目标价174元。

产品结构与盈利能力

• 碳纳米管导电浆料：全年收入13.08亿元，同比增长195%；单吨毛利1.35万元，单吨扣非净利0.8万元，同比大幅增长50%以上。
• 碳纳米管粉体：收入0.04亿元，毛利率75.56%，同比上升16.64%。
• 毛利率变化：2021年整体毛利率33.87%，同比下降5.21个百分点，主要受NMP价格波动影响。
• 净利率：2021年净利率22.33%，同比下降0.26个百分点，但扣非净利率21.18%，同比提升7.97个百分点。

市场地位与技术优势

• 市占率：2021年国内碳纳米管浆料市占率43.4%，行业龙头地位稳固。
• 产品迭代：公司已可量产第一至第三代碳纳米管导电剂，且第四代产品正在量产，第五代产品正在开发中。
• 客户结构：主要客户包括比亚迪、宁德、ATL，已进入LG和松下，同时与SABIC、Total等在导电塑料领域展开合作。

关键信息

产能与布局

• 2021年产能：公司产能逐步释放，年底产能预计超12万吨，产量有望达7万吨。
• 全球化扩产：常州5万吨产能主体结构封顶，美国0.8万吨项目筹划中，2022年底产能有望超12万吨。
• 子公司布局：新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计2022年贡献部分产能，提升原材料自供比例，增强盈利能力。

财务与运营

• 费用控制：2021年期间费用率8.97%，同比下降8.39个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率均有下降。
• 现金流：2021年经营活动净现金流净额为0.29亿元，同比下降55.16%；投资活动净现金流净额为-0.29亿元，同比下降35.35%。
• 资产负债率：2021年为22.70%，预计2022年将上升至37.22%。

投资评级与估值

• 估值：2022年给予60倍PE，目标价174元，维持“买入”评级。
• 财务指标预测：
  • 2022E：营业总收入30.17亿元，净利润6.73亿元，每股收益2.90元，P/E 41.85倍。
  • 2023E：营业总收入50.75亿元，净利润10.86亿元，每股收益4.68元，P/E 25.94倍。
  • 2024E：营业总收入74.06亿元，净利润16.85亿元，每股收益7.26元，P/E 16.72倍。

风险提示

• 电动车销量不及预期：若电动车销量增长放缓，可能影响碳纳米管导电剂的需求。
• 政策变化：政策支持力度不及预期可能影响行业增长。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值指标（单位：倍）

总结

天奈科技2021年业绩表现亮眼，营收与净利润均实现大幅增长，主要受益于碳纳米管导电剂在锂电池行业的加速渗透。公司产品结构持续优化，二代产品占比提升，盈利能力增强。未来公司产能将逐步释放，全球化布局进一步推进，预计2022年出货量有望翻番。尽管存在原材料价格波动和现金流压力，但公司技术优势明显，市场地位稳固，维持“买入”评级，目标价174元。