20220822-国盛证券-东方盛虹-000301.SZ-看好EVA持续高景气_炼化及新能源新材料项目带来持续成长性_3页_536kb

报告摘要

东方盛虹（000301.SZ）总结

核心内容

东方盛虹（000301.SZ）是一家在炼化及新能源新材料领域具有重要地位的公司。公司2022年上半年实现营业收入302.42亿元，同比增长15.66%，但归母净利润同比下降44.06%至16.36亿元。Q2单季度营业收入164.69亿元，环比增长19.57%，归母净利润9.48亿元，环比增长37.69%。公司业绩整体符合预期。

主要观点

EVA业务表现突出：公司是国内光伏EVA领域龙头，子公司斯尔邦拥有30万吨EVA产能，且性能指标达到国际先进水平。受限于EVA装置较长的扩产周期，未来1~2年光伏EVA供需将处于紧平衡状态，EVA价格有望保持较高景气。公司还规划建设70万吨EVA项目，预计全部达产后总产能将达100万吨。
盈利能力强劲：2022年上半年斯尔邦实现净利润13.70亿元，EVA业务贡献毛利17.81亿元，毛利率达42.97%，显示出良好的盈利能力。
炼化一体化项目投产：公司1600万吨炼化一体化项目于2022年5月正式投产，预计年内全面达产，将为公司带来业绩增量，并成为未来精细化工及新材料产品的原料保障平台。
新能源新材料布局广泛：公司围绕新能源新材料领域布局，产品包括POE、超高分子量聚乙烯、乙二醇+苯酚/丙酮、POSM及多元醇、丁晴乳胶、可降解塑料等，显示出公司在多元化发展方面的战略眼光。
盈利预测乐观：预计公司2022~2024年的归母净利润分别为61亿元、123亿元及141亿元，对应PE分别为23倍、11倍及10倍，维持“买入”投资评级。
估值逐步下降：公司PE从2020年的444.9倍降至2024年的10倍，表明市场对公司未来成长性的认可。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年为22,777百万元，2021年增长至51,722百万元，2022年预计为86,893百万元，2023年预计为159,015百万元，2024年预计为187,637百万元。
归母净利润：2020年为316百万元，2021年增长至4,544百万元，2022年预计为6,100百万元，2023年预计为12,302百万元，2024年预计为14,107百万元。
EPS：2020年为0.05元/股，2021年为0.73元/股，2022年为0.98元/股，2023年为1.98元/股，2024年为2.27元/股。
ROE：2020年为1.4%，2021年为17.3%，2022年为18.2%，2023年预计为27.6%，2024年预计为24.6%。
P/E：2020年为444.9倍，2021年为31.0倍，2022年为23.1倍，2023年为11.4倍，2024年为10.0倍。
P/B：2020年为8.0倍，2021年为5.3倍，2022年为4.5倍，2023年为3.3倍，2024年为2.5倍。
EV/EBITDA：2020年为78.6倍，2021年为22.1倍，2022年为20.3倍，2023年为12.0倍，2024年为9.8倍。

风险提示

国际油价大幅波动
宏观经济下行
新项目建设进度不及预期

投资建议

维持“买入”投资评级
预计公司未来成长性良好，受益于产业链一体化和现金流优势

财务指标分析

资产负债表

资产总计：2020年为62,934百万元，2021年增长至132,003百万元，2022年预计为152,262百万元，2023年预计为232,260百万元，2024年预计为248,810百万元。
负债合计：2020年为40,386百万元，2021年增长至102,595百万元，2022年预计为117,947百万元，2023年预计为186,276百万元，2024年预计为189,210百万元。
归属于母公司股东权益：2020年为17,545百万元，2021年增长至27,615百万元，2022年预计为32,374百万元，2023年预计为43,671百万元，2024年预计为56,744百万元。

现金流量表

经营活动现金流：2020年为2,061百万元，2021年为5,334百万元，2022年预计为17,714百万元，2023年预计为42,116百万元，2024年预计为16,179百万元。
投资活动现金流：2020年为-16,020百万元，2021年为-41,008百万元，2022年预计为-33,977百万元，2023年预计为-75,078百万元，2024年预计为-34,086百万元。
筹资活动现金流：2020年为22,387百万元，2021年为29,412百万元，2022年预计为1,793百万元，2023年预计为5,576百万元，2024年预计为-11,089百万元。
现金净增加额：2020年为8,395百万元，2021年为-6,255百万元，2022年预计为-14,469百万元，2023年预计为-27,387百万元，2024年预计为-28,995百万元。

利润表

营业成本：2020年为21,421百万元，2021年为43,073百万元，2022年预计为74,989百万元，2023年预计为138,025百万元，2024年预计为162,869百万元。
营业利润：2020年为424百万元，2021年为6,017百万元，2022年预计为7,910百万元，2023年预计为15,934百万元，2024年预计为18,721百万元。
净利润：2020年为313百万元，2021年为5,086百万元，2022年预计为6,247百万元，2023年预计为12,675百万元，2024年预计为14,649百万元。

主要财务比率

毛利率：2020年为6.0%，2021年为16.7%，2022年为13.7%，2023年为13.2%，2024年为13.2%。
净利率：2020年为1.4%，2021年为8.8%，2022年为7.0%，2023年为7.7%，2024年为7.5%。
资产负债率：2020年为64.2%，2021年为77.7%，2022年为77.5%，2023年为80.2%，2024年为76.0%。
净负债比率：2020年为67.6%，2021年为223.0%，2022年为246.5%，2023年为258.8%，2024年为232.6%。
总资产周转率：2020年为0.5，2021年为0.5，2022年为0.6，2023年为0.8，2024年为0.8。
应收账款周转率：2020年为79.8，2021年为94.6，2022年为94.6，2023年为94.6，2024年为94.6。
应付账款周转率：2020年为3.4，2021年为3.3，2022年为3.3，2023年为3.3，2024年为3.3。

估值与成长性

P/E：从2020年的444.9倍降至2024年的10.0倍。
P/B：从2020年的8.0倍降至2024年的2.5倍。
EV/EBITDA：从2020年的78.6倍降至2024年的9.8倍。
成长能力：营业收入增长率从-8.5%到18.0%，归母净利润增长率从-80.4%到14.7%，营业利润增长率从-77.6%到101.7%。
获利能力：ROE从1.4%增长至24.6%，ROIC从2.4%增长至9.5%。

投资评级说明

股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（相对基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有（相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间）、减持（相对基准指数跌幅在5%以上）。
行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）。