20140507-申万宏源研究_香港_-净息差和资产质量仍承压_建议配对交易_23页_808kb

报告摘要

本报告分析了2014年中资银行股的表现及监管对净息差（NIM）和资产质量的影响，同时探讨了估值修复的可能性和配对交易策略。核心内容包括：

银行股表现：
- 中资银行股在三月下旬反弹，但进一步上行空间有限。
- 估值修复主要出现在经济平稳、流动性偏松和监管放松的阶段。
净息差压力：
- 互联网金融监管加强导致资金成本上升，NIM受到压力。
- 预计未来五年货币基金（MMF）复合增速为50%，至2018年MMF占存款比例将达4.2%，导致NIM下降6.8bps，净利润下降4%。
- 若MMF复合增速为100%，至2018年MMF占存款比例将达10%，NIM下降16bps，净利润下降9%。
资产质量压力：
- 影子银行监管加强，导致实体和银行去杠杆化持续，资产质量风险增加。
- 银行更多地将信贷资源转向消费类贷款，如信用卡分期，以应对上升的资金成本和资产质量风险。
估值修复可能性：
- 显著的估值修复需要经济显著复苏和流动性显著宽松。
- 当前GDP增速放缓，政府刺激政策预期上升，但显著的宽松措施可能性不大。
- 货币基金和理财产品分流存款，导致银行融资成本高企，影响实体经济融资。
配对交易建议：
- 在利率市场化和金融脱媒背景下，建议做多农业银行（1288:HK）和做空民生银行（1988:HK）。
- 大型银行受冲击较小，而中小银行受非标投资影响更大。

监管政策：
- 银监会发布2014年99号文和11号文，限制信托公司和农村金融机构的非标投资。
- 银行需对非标投资计提更高的准备金和资本。
数据与趋势：
- 截至2013年末，中小银行非标投资占总资产15%，大银行仅占1%。
- 货币基金三年复合增速达79%，截至2013年末规模达883亿元。
- 2014年预计NIM下降3-7%，净利润下降3-9%。
图表与数据：
- 图表展示了银行各项资产和负债的占比，以及货币基金对存款的影响。
- 分析了不同MMF复合增速对NIM和净利润的影响。