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文档总结：银行业流动性及资产质量风险分析（2014年3月11日）

核心内容概述

本报告分析了2014年中国银行业面临的流动性及资产质量风险，并提出了配对交易建议。主要基于2014年2月的金融数据，指出银行信贷增长低于预期，同时流动性风险和资产质量风险逐步上升，对中小银行影响更大。报告建议投资者进行配对交易，做多农业银行（ABC）并做空民生银行（CMBC）。

主要观点

1. 2014年2月金融数据表现

• 新增人民币贷款：6445亿元，同比多增245亿元，但低于预期的7500亿元。
• 人民币存款增长：1.99万亿元，同比多增1.22万亿元。
• M2余额同比增长：13.3%，略高于上月的13.2%。
• M1余额同比增长：6.9%，高于上月的1.2%。
• 社会融资总量：9387亿元，同比下降1318亿元，低于1月的2.58万亿元。

2. 流动性风险上升的原因

• 经济增速放缓：导致银行放贷更加谨慎。
• 信用风险暴露：如中诚信托兑付危机、超日债违约等事件，打破了债券刚性兑付。
• 市场风险偏好下降：投资者更倾向于高信用短久期债券，导致银行信贷、债券投资和非标资产投资更加谨慎。
• 流动性收缩：非标资金供给趋降，社融总量下滑。

3. 中小银行受冲击更大

• 非标资产占比高：中小银行非标资产占总资产比重达5%，远高于大银行的1%。
• 债券投资结构：中小银行在企业债投资中的占比约为30%，高于大银行的19%。
• 风险敞口更大：由于非标资产投资更激进，中小银行面临更高的流动性及资产质量风险。

4. 配对交易建议

• 推荐做多：农业银行（ABC）。
• 推荐做空：民生银行（CMBC）。
• 理由：农业银行客户忠诚度高，存款分流较慢；而民生银行在利率市场化和金融脱媒背景下更易受到冲击。

关键信息

5. 货币市场基金发展趋势

• 截至2013年底：货币市场基金规模达8830亿元，三年CAGR为79%。
• 预计2018年底：货币市场基金占总存款比例将达到4.2%，净息差（NIM）将下降6.8bps，净利润将减少4%。

6. 估值与评级

• 估值表（以2014年3月10日股价为基准）：
  • CMBC：目标价7.67港元，评级“Outperform”。
  • ABC：目标价4.41港元，评级“Outperform”。
  • CITIC：目标价3.65港元，评级“Underperform”。
  • ICBC：目标价4.37港元，评级“Neutral”。
  • 其他银行：均有不同评级和目标价。

7. 投资评级定义

• 证券评级：

  • Buy：收益率高于市场20%以上。
  • Outperform：收益率高于市场5%至20%。
  • Neutral：收益率与市场相差小于5%。
  • Underperform：收益率低于市场5%以上。
  • Sell：收益率低于市场20%以上。

• 行业评级：

  • Overweight：行业表现优于市场。
  • Equalweight：行业表现与市场相当。
  • Underweight：行业表现劣于市场。

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结论

报告指出，2014年银行业面临流动性及资产质量风险上升的挑战，尤其是中小银行。建议投资者采取配对交易策略，做多农业银行，做空民生银行。同时，提醒投资者注意利率市场化和金融脱媒带来的长期影响，并自行评估投资风险。