20140507-申万宏源_香港_-银行_净息差和资产质量仍承压_建议配对交易_23页_799kb_799kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2014年中国银行业面临的挑战与机遇，重点探讨了净息差（NIM）、资产质量、影子银行监管对银行盈利的影响，以及存款利率市场化对银行经营的潜在冲击。同时，提出了配对交易策略，建议投资者在特定条件下进行做多与做空操作。

主要观点

• 银行股走势受限：中资银行股自三月下旬反弹，主要受资金压力缓解和稳增长预期推动，但进一步上行空间有限。盈利增长预期不高，且估值修复未伴随经济企稳。
• 影子银行监管影响：监管加强将对净息差和资产质量造成压力，尤其是中小银行因非标投资敞口较大，受到的冲击更明显。
• 净息差承压：互联网金融监管趋严，导致货币基金收益率下降，存款向货基和理财产品分流，净息差和净利润将受到压制。
• 估值修复可能性低：估值修复需经济显著复苏和流动性显著宽松，但当前环境下，这两者均难以实现，因此估值修复难以预期。
• 配对交易建议：在利率市场化和金融脱媒背景下，建议做多农业银行（1288:HK）和做空民生银行（1988:HK）。

关键信息

影子银行监管措施

• 监管文件：包括银监会的99号文和11号文，要求信托公司不得开展非标准化理财资金池业务，并限制农村中小金融机构非标投资比例。
• 非标投资限制：信托公司非标投资余额不得超过同业负债的30%，且不能超过上一年度总资产的4%。
• 中小银行影响：截至2013年末，中小银行非标投资占总资产的15%，而大银行仅占1%。

净息差（NIM）压力

• 流动性风险：互联网金融监管加强，导致货币基金和理财产品收益率下降，存款分流趋势不可逆。
• 预测数据：假设未来五年货币基金复合增速为50%，截至2018年，货币基金占存款比例将达到4%，2014年净息差将下滑6.8bps，净利润下降4%。
• 更高增速影响：若货币基金增速达100%，则2014年净息差下滑16bps，净利润下降9%。

估值修复分析

• 条件限制：显著的估值修复需经济显著复苏和流动性宽松，但这两项条件在短期内难以满足。
• 融资成本：实体经济融资成本仍高，银行更多地将信贷资源向消费类贷款倾斜，进一步加剧流动性压力。
• 货币政策：尽管央行保持审慎，但流动性微调工具和空间依然充足。

配对交易建议

• 推荐做多：农业银行（1288:HK）因其存款客户粘性高，受存款分流影响相对有限。
• 推荐做空：民生银行（1988:HK）因其贷款议价能力较弱，面临更大的净息差和净利润下滑压力。

数据支持

• 非标投资变化：2013年上半年非标投资增加677亿元，下半年减少44亿元。
• 存款结构变化：截至2013年末，货币基金占存款比例达1%，预计2018年将达到4%或10%。
• NIM变化：预计2014年NIM将下降6.8bps或16bps。
• 净利润变化：预计2014年净利润将下降3%至9%。
• 贷款与存款比例：部分银行因非标投资政策，贷款与存款比例将上升，如CMBC预计上升11%。

结论

在监管趋严和经济温和减速的背景下，中资银行股面临净息差和资产质量的双重压力，且估值修复可能性较低。建议投资者采取配对交易策略，关注农业银行和民生银行的相对表现。