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巴西产量下降 内外糖价走高总结

核心内容

2021年8月16日发布的白糖周报指出，受巴西产量下降和国际糖价上涨影响，短期内国际糖价将维持高位震荡态势，预计SR201合约价格区间为[5800, 6400]。国内糖价则受到供应充足和销售情况的影响，涨幅受限，整体以去库存为主。

主要观点

国际糖价走势

• 巴西减产扩大：巴西中南部地区7月下半月压榨甘蔗4669万吨，同比下降8.16%；产糖303.4万吨，同比下降11.81%；乙醇产量下降5.75%，至22.78亿升。
• 干旱与霜冻影响：巴西本榨季遭遇三次霜冻，导致糖产量进一步压缩，预计未来食糖供应量将缩减。
• 出口量下降：巴西7月出口糖247万吨，同比减少24.91%，累计4-7月出口量同比下降2.63%。
• 运费高企：受港口运费上涨影响，巴西出口糖量进一步受限，国际糖价因此受到支撑。

国内糖价走势

• 进口增加：2020/21年度食糖进口量上调至490万吨，主要受进口政策调整和国内外价差变化影响。
• 销售数据好转：截至2021年7月底，全国累计销售食糖786.17万吨，销糖率73.7%，较去年同期略有下降，但7月当月销售量同比增加19.6个百分点。
• 库存高位：截至7月末，工业库存为280.49万吨，处于历史同期较高水平。
• 进口利润倒挂：6月进口量增加，但配额外进口利润已倒挂，且2021年进口配额已耗尽，预计后期进口量将有所减少。

关键信息

国际供应与需求

• 巴西产量下降：巴西中南部地区2021/22榨季累计产糖1829.4万吨，同比下降7.67%；甘蔗制糖比下降，更多甘蔗用于乙醇生产。
• 乙醇产量变化：无水乙醇产量同比增加24.99%，含水乙醇产量同比下降15.03%，总乙醇产量同比下降3.41%。

国内供需平衡

• 产量增长：2020/21年度国内1-6月累计产量为898.6万吨，同比增长10.1%；6月成品糖产量为41.6万吨，同比增长12.7%。
• 进口数据：6月进口白糖42万吨，环比增加24万吨，同比增加1万吨；20/21榨季累计进口453万吨，较过去5年大幅增加。
• 库存情况：截至2021年7月底，国内工业库存为280.49万吨，处于历史高位；5-7月当月产销数据转好，但累计产销率仍低于去年同期。

市场动态

• 内外糖价差缩小：近期内外糖价差缩小，配额外进口利润倒挂，影响进口积极性。
• CFTC持仓变化：截至2021年8月3日，非商业多头持仓增加12816手，净多持仓增加12300手，显示市场对糖价上涨的预期增强。

操作建议

• 短期策略：SR201合约价格将高位震荡，震荡区间预计为[5800, 6400]。
• 中期预期：国际糖价或将继续处于高位，国内销售好转，但去库存仍是主要任务。

风险提示

1. 油价下跌可能影响巴西乙醇需求，进而影响糖价。
2. 疫情反弹可能影响全球糖的需求和供应链稳定性。

基本面分析

巴西糖业情况

• 甘蔗与糖产量：巴西中南部地区2021/22榨季截至8月1日，累计榨蔗30420.4万吨，同比下降7.25%；累计产糖1829.4万吨，同比下降7.67%。
• 糖分与效率：平均甘蔗糖分上升1.00%，但甘蔗制糖比下降，表明更多甘蔗用于乙醇生产。
• 乙醇产量：无水乙醇产量同比增加24.99%，含水乙醇产量同比下降15.03%，总乙醇产量同比下降3.41%。

国内糖业情况

• 供需平衡：2020/21年度国内总供给为1702.5万吨，总消费为1568万吨，库消比为9%。
• 库存与销售：7月当月销售食糖102.96万吨，同比增加19.6个百分点，但累计销糖率仍低于去年同期。
• 进口情况：进口配额已耗尽，预计7月以后进口量将有所减少。

附图说明

• 图1：白糖基差走势，显示内外糖价差变化。
• 图2：白糖09-01合约价差，反映市场预期。
• 图3与图4：巴西中南部蔗糖生产情况及国内白糖产量与销量数据。
• 图5与图6：国内白糖销量与进口量趋势图。
• 图7与图8：巴西配额内外进口价与利润情况。
• 图9与图10：巴西配额外进口价与利润趋势。
• 图11：CFTC非商业持仓变化。

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