20210926-中泰证券-利率债周报_土地开支的四个维度_16页_1mb

报告摘要

本报告围绕2021年9月26日的利率债市场情况及土地市场变化展开分析，重点探讨了土地成交下滑对房地产投资和国有土地出让收入的影响，并对市场利率、资金面、高频经济数据等进行了回顾与分析。

土地开支口径概念界定
- 土地购置费：房地产开发企业取得土地使用权所支付的费用，包括土地补偿、出让金等。
- 土地成交价款：房地产开发企业进行土地交易的最终金额，涵盖一级和二级市场。
- 国有土地使用权出让收入：政府出让土地使用权所得的全部收入，包括各类补缴费用。
- 300城市土地出让金：中指研究院跟踪的300个城市一级市场土地成交金额。
土地开支口径的区别
- 国有土地使用权出让收入 > 300城市土地出让金 > 土地购置费 > 土地成交价款。
- 国有土地使用权出让收入包含补缴部分，而300城市土地出让金仅统计合同价款。
- 土地购置费涵盖更多费用，如契税、城镇土地使用税等。
土地成交下滑的潜在影响
- 土地成交价款是土地购置费的前瞻指标，土地购置费是房地产投资的重要组成部分。
- 土地购置费增速大幅下行，导致房地产投资增速回落，预计全年拖累约1个百分点。
- 国有土地使用权出让收入增速高于300城市土地出让金，主要由于剩余出让收入的支撑。
小结
- 土地成交下滑对房地产投资和国有土地出让收入均产生影响，但国有土地出让收入因补缴和小型城市土地成交而相对稳定。
- 随着土地市场降温，房地产投资增速持续回落，但建安投资增速有所支撑。

一级供给回落，招标情绪分化
- 本周利率债发行3358亿元，净融资量815亿元，较上周减少3676亿元。
- 下周预计发行量回落至1620亿元。
- 招标情绪分化，91D国债全场倍数下降，国开债全场倍数均下降，农发债全场倍数上升。
国债收益率曲线陡峭化
- 周三、周四资金面宽松，国债收益率整体下行。
- 周五受海外市场影响，收益率上行。
- 国债10Y-1Y利差走阔，国开债利差收窄。
- 10Y国开债隐含税率小幅下降，处于历史低位。

生产端
- 高炉开工率回落，螺纹钢产量环比下降11.78%。
- PTA和涤纶长丝开工率下降，汽车轮胎开工率亦有所下降。
- 部分地区受能耗双控政策影响，生产活动受限。
需求端
- 商品房成交面积大幅下降，30大中城市成交面积下降37.28%。
- 100大中城市土地成交规模回升，溢价率维持低位。
- 汽车销量回升，批发和零售销量分别增长21.32%和18.76%。
价格端
- 食品价格涨跌不一，猪肉价格下降，鸡蛋和蔬菜价格回升。
- 工业品价格多数上涨，原油、铜、铝期货价格均上升。
- 钢价指数和工业品指数上升，水泥价格因限产和旺季上涨。

央行维稳流动性
- R007和DR007分别下行19.2BP和14.9BP至2.19%和2.07%。
- 周五DR007与7天OMO利率利差为13BP，显示流动性宽松。
资金利率倒挂
- 存单利率与MLF利率倒挂，1年期存单利率与MLF利率利差为21BP。
- 周五银行间质押式回购成交量均值4.82万亿元，隔夜回购占比下降。
同业存单
- 发行量3284.6亿元，净融资额-411亿元。
- 各期限发行利率均上行，6M期限涨幅最大达4.8BP。