20220113-天风证券-科顺股份-300737.SZ-Q4利润或受减值影响_看好中长期成长性_3页_733kb

报告摘要

科顺股份（300737）总结

核心内容

科顺股份（300737）发布了2021年度业绩预告，预计全年归母净利润为6.3-8亿元，同比减少29.24%至10.15%；扣非后净利润为5.7-7.4亿元，同比减少35.66%至16.48%。其中，Q4单季度归母净利润预计为-0.43至1.27亿元，去年同期为3.16亿元。尽管Q4净利润出现下滑，但公司预计Q4经营利润率与Q3接近，主要受到应收款较大单项计提的影响，预计影响额度约1亿元，但实际风险较小。

主要观点

Q4利润受减值影响：Q4净利润下滑主要由应收款的较大单项计提导致，而非经营状况恶化，公司经营稳健，高风险客户较少。
2022年有望保持较好增长：预计2022年公司营收增速将保持在30%左右，成本费用端规模效应逐步显现，若产品价格能上调，净利率有望边际提升。
行业基本面有望回暖：2021年H2防水行业受地产新开工下滑影响，但地产政策端回暖或逐步向基本面转化，预计2022Q2起行业数据触底回暖。
多元业务布局领先：公司在防水、民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多个领域均有布局，处于行业前列。
股权激励提振信心：公司推出股权激励计划，授予价格为8.5元/股，覆盖300余人，解锁条件为22-24年扣非业绩增速不低于25%/56%/95%，彰显管理层对公司中长期发展的信心。

关键信息

2022年投资计划：拟在浙江湖州投资10亿元建立新工厂，新增卷材1.1亿平方米、涂料4万吨、干粉砂浆10万吨年产能。
盈利预测调整：根据2021年业绩预告及地产端谨慎考虑，公司2021-2023年归母净利润预测为7.2/11.8/15.6亿元，对应PE分别为26/16/12，维持“买入”评级。
财务数据概览：
- 营业收入：2021E为7,594.51亿元，2022E为10,062.70亿元，2023E为12,139.03亿元。
- 净利润：2021E为722.24亿元，2022E为1,178.45亿元，2023E为1,555.26亿元。
- 每股收益（EPS）：2021E为0.63元，2022E为1.02元，2023E为1.35元。
- 市盈率（P/E）：2021E为26.17，2022E为16.04，2023E为12.15。
- 市净率（P/B）：2021E为3.46，2022E为2.88，2023E为2.37。
- 市销率（P/S）：2021E为2.49，2022E为1.88，2023E为1.56。
- EV/EBITDA：2021E为16.45，2022E为9.20，2023E为6.36。

风险提示

房地产新开工低于预期
沥青价格大幅反弹
现金流大幅恶化

投资建议

维持“买入”评级，认为公司中长期成长性良好，防水行业市占率有望持续提升，多元化业务布局领先。

股价走势

基本数据

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本(百万股)	1,151.19	1,151.19	1,151.19	1,151.19	1,151.19
流通A股股本(百万股)	873.54	873.54	873.54	873.54	873.54
A股总市值(百万元)	18,902.48	18,902.48	18,902.48	18,902.48	18,902.48
流通A股市值(百万元)	14,343.59	14,343.59	14,343.59	14,343.59	14,343.59
每股净资产(元)	4.30	4.30	4.30	4.30	4.30
资产负债率(%)	52.97	52.97	52.97	52.97	52.97

财务比率

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	50.22	34.09	21.75	32.50	20.63
营业利润增长率(%)	92.88	141.80	-18.87	63.33	32.02
归属于母公司净利润增长率(%)	96.13	145.03	-18.88	63.17	31.97
毛利率(%)	33.53	36.94	30.40	31.93	32.34
净利率(%)	7.81	14.27	9.51	11.71	12.81
ROE(%)	11.54	21.44	13.22	17.96	19.49
ROIC(%)	20.05	35.97	23.31	39.47	40.72
资产负债率(%)	47.47	49.04	48.06	46.09	46.47
净负债率(%)	-15.72	-12.59	-41.40	-37.52	-50.53
流动比率	1.64	1.63	1.82	1.91	1.95
速动比率	1.43	1.54	1.60	1.77	1.75
应收账款周转率	2.26	2.32	2.40	2.48	2.48
存货周转率	10.48	13.49	11.22	11.32	11.51
总资产周转率	0.85	0.88	0.81	0.89	0.90