20210427-华创证券-绝味食品-603517.SH-2021年一季报点评_业绩略超预期_全年高增可望_6页_1mb

报告摘要

绝味食品（603517）2021年一季报点评总结

核心内容概述

绝味食品在2021年第一季度实现了业绩略超预期，全年业绩高增长可期。公司Q1营收同比增长41.22%，归母净利润同比增长274.69%，盈利能力显著提升，主要得益于成本端红利、费用节省以及产品结构优化。

主要观点

业绩表现

营业收入：2021年Q1为15.06亿元，同比增长41.22%，略高于市场预期。
归母净利润：2.36亿元，同比增长274.69%。
扣非归母净利润：2.34亿元，同比增长231.03%。
现金流：销售回款16.82亿元，同比增长38.47%；经营活动现金净额3.51亿元，同比增长46.69%。

营收增长驱动因素

同店增长：2021年Q1同店相比2019年实现正增长，叠加2020年开店提速，共同推动营收高增。
产品结构优化：畜类和其它产品同比增长显著（+194.3% / +51.7%），高于禽类增长（+29.1%），主因是年货节期间主推整鸡、牛肉、猪耳朵等餐桌型新品。
区域表现：华南市场同比增长69.4%，华北市场同比下降74.7%（部分西北产能转移），新加坡及港澳市场增长56%，其余地区保持稳定增长。

盈利能力提升

毛利率：2021年Q1为34.5%，还原后为37.0%，同比提升7.3个百分点，主要受益于原材料下行及集中囤货。
费用率：销售费用率降至6.7%，同比减少2.1个百分点；管理费用率降至5.7%，同比减少0.4个百分点。
净利率：2021年Q1为15.7%，同比提升9.8个百分点，净利润相比2019年Q1两年CAGR为14.1%。

关键信息

全年业绩展望

全年增长：公司全年业绩增长可期，预计Q2-Q4仍将保持强劲增长。
开店计划：中期开店提速至1500-2000家，通过运营数字化、品牌年轻化、模式创新化、人才梯队化等措施支撑同店增长。
长期战略：聚焦卤味核心赛道，通过投资孵化持续构建美食生态圈，平台价值有望持续积累。

投资建议

评级：维持“强推”评级。
目标价：102元，对应2022年PE略高于45倍。
EPS预测：2021-2023年分别为1.71元、2.20元、2.81元。
PE预测：2021-2023年分别为47倍、36倍、28倍。
PB预测：2021-2023年分别为8倍、7倍、6倍。

风险提示

市场竞争加剧
食品安全问题
市场估值回落

财务指标概览

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万）	5,276	6,721	8,264	10,027
同比增速（%）	2.0%	27.4%	23.0%	21.3%
归母净利润（百万）	701	1,038	1,341	1,709
同比增速（%）	-12.5%	48.0%	29.2%	27.4%
毛利率（%）	33.5%	35.3%	35.5%	35.8%
净利率（%）	13.1%	15.2%	16.0%	16.8%
ROE（%）	14.1%	18.2%	20.4%	22.2%
ROIC（%）	26.4%	34.1%	37.7%	40.3%
P/E（倍）	69	47	36	28
P/B（倍）	10	8	7	6

估值与盈利预测

盈利预测：2021-2023年EPS分别为1.71元、2.20元、2.81元。
PE预测：2021-2023年分别为47倍、36倍、28倍。
PB预测：2021-2023年分别为8倍、7倍、6倍。
EV/EBITDA：2021-2023年分别为38倍、30倍、24倍。

总结

绝味食品在2021年第一季度表现出色，业绩略超预期，全年增长可期。公司通过优化产品结构、控制成本、提升运营效率，实现了显著的盈利改善。未来，公司将继续推进开店计划与战略转型，巩固其在卤味市场的领先地位，同时通过投资孵化拓展美食生态圈，提升平台价值。基于良好的业绩表现和成长逻辑，华创证券维持“强推”评级。

展开完整摘要