供需端双重力量，推动CPI和PPI通缩-20190309-英大证券-15页_2mb

供需端双重力量推动CPI和PPI通缩

核心内容

本报告分析了2019年2月中国CPI和PPI的运行情况，指出供需两端的双重力量正在推动通缩压力的增大。报告认为，需求端疲软压制了物价上涨，供给端则因工业虚拟利润较高而驱动增产，压低了原料价格。同时，报告强调了当前经济下行趋势未结束，甚至可能加快，通缩风险不容忽视。

主要观点

1. 需求端疲软，供给端增产压低原料价格

• CPI疲软：2019年2月CPI同比上涨1.5%，环比上涨1.0%，但食品价格涨幅有限，非食品价格也呈现下滑趋势。
• 肉蛋价格上涨：非洲猪瘟导致生猪供给减少，推动猪肉价格上涨，同时鸡蛋价格下跌，但近期猪肉价格开始回升，显示供给端调整对价格的影响。
• 就业下滑抑制消费：从业人员指数下降，社会消费品零售总额下滑，显示就业疲软对总需求的压制，未来消费继续疲软。
• 居民债务压力增大：实际可支配收入下降导致消费疲软，进一步加剧CPI通缩压力。

2. PPI通缩趋势显现，工业品价格高企

• PPI同比环比双降：2019年2月PPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%，工业品价格整体处于通缩区间。
• 工业品价格高企：尽管PPI下降，但工业品价格仍维持高位，上游原料价格仍高，中下游企业利润空间被压缩。
• 工业品价格趋势与经济下行同步：工业品价格的进一步下跌可能加剧经济下行压力，工业生产者利润空间进一步被挤压。

3. 2019年可能面临类似2012年的通缩压力

• 供给侧改革影响深远：供给侧改革带来了工业品价格的短期上涨，但长期来看，工业品虚拟利润状况变差，经济面临长期增速下台阶的风险。
• 与2012年相似：2012年后商品价格持续下滑，经济活跃度下降，资源型企业走向技术性破产。2019年可能面临类似情况。

4. 基建稳经济方案可能无效

• 基建成本高企：当前工业品价格高企，基建政策难以有效降低原料成本，且政府无意愿压低材料价格。
• 人口老龄化影响回报率：固定资产投资回报率因人口下滑而持续下降，基建投入将带来更大的债务压力。
• 边际效应低：基建政策的边际积极作用有限，甚至可能带来负面效果，因此不是有效的稳经济手段。

关键信息

• CPI数据：2019年2月CPI同比上涨1.5%，环比上涨1.0%。食品价格环比上涨3.2%，非食品价格环比上涨0.4%。
• PPI数据：2019年2月PPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比和环比均下降0.1%。
• 非洲猪瘟影响：生猪供给减少，推动肉蛋价格上涨，但目前涨幅温和，未来需关注饲料价格上涨是否引发食品通胀。
• 就业与消费关系：社会消费品零售总额与就业指数呈正向关系，就业下滑导致消费疲软，进一步抑制CPI上涨。
• 工业利润空间压缩：中下游企业利润下行，上游企业虽有虚拟利润，但整体利润空间被挤压，不利于经济复苏。

风险提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 经济走势需持续跟踪，逻辑框架仅作为观察宏观经济的一个维度。
• 分析存在不严密风险，需结合最新数据调整判断。

相关报告

• 《2019年宏观经济迷雾航行，逐鹿低波动》
• 《20181209-工业通缩预期增强、经济还将下行》
• 《为什么中国暂时没有发生危机？》
• 《中国的经济脆弱性在增大》
• 《经济演化下一阶段的特征分析》

数据来源

• CPI：国家统计局，英大证券研究所整理
• PPI：国家统计局，英大证券研究所整理
• 行业数据：WIND，猪E网等

行业与公司评级

总结

供需端双重力量共同作用，推动CPI和PPI通缩压力增大。需求端疲软抑制物价上涨，供给端增产压低原料价格。非洲猪瘟导致供给减少，推动肉蛋价格上涨，但整体食品通胀预期仍弱。就业下滑抑制消费，居民部门债务压力增大，进一步压制CPI上涨。PPI通缩趋势明显，工业品价格高企，中下游企业利润空间被压缩。2019年可能面临与2012年类似的通缩压力，供给侧改革的长期影响正在显现。基建政策边际效果有限，且可能加重债务压力，不宜作为稳经济的主要手段。