1月宏观经济月报：2018经济平稳收官，PPI通缩阴影浮现-20190128-招银国际-20页_2mb

2019年1月中国宏观经济月报总结

核心内容概览

2018年中国宏观经济呈现平稳收官态势，但面临经济增长放缓、PPI通缩、贸易摩擦和全球经济疲软等多重压力。与此同时，货币政策和财政政策在2018年末有所调整，信用收缩边际缓解，财政支出呈现积极迹象。

主要观点与关键信息

一、海外宏观：贸易增速持续下滑，欧洲经济全面放缓

• 全球贸易和投资增速下降，世界银行和IMF下调2019年全球经济增长预期至3.5%和3.6%。
• 美国经济虽维持扩张，但面临政府停摆和贸易摩擦带来的压力，制造业PMI指数大幅回落。
• 欧元区经济疲弱，五大经济体增速下滑，制造业和服务业PMI均跌破荣枯线。
• 英国脱欧不确定性持续影响贸易和投资信心，制造业PMI因脱欧预期上升而短暂回升。

二、实体经济：2018年经济平稳收官

1. 经济增长：GDP增速稳中趋降，PMI跌破荣枯线

• 2018年全年GDP同比增长6.6%，四季度增长6.4%，增速较前值略有下降。
• PMI指数在12月跌至49.4，跌破荣枯线，显示经济进入收缩区间。

2. 生产：采矿业带动生产增速回升

• 全年规模以上工业增加值同比增长6.2%，12月增速为5.7%。
• 采矿业同比增长2.3%，制造业增长6.5%，电热燃气水增长9.9%。
• 工业增加值增速反弹主要受采矿业带动，但受PPI通缩、企业利润下滑等因素影响，难以持续。

3. 投资：基建“补短板”效果逐渐显现

• 固定资产投资全年同比增长5.9%，其中民间投资增长8.7%。
• 基建投资增速反弹，12月增速为3.8%（不含电力）和1.8%（含电力）。
• 企业中长期贷款增长乏力，反映企业投资意愿不强。

4. 消费：收入增长乏力制约消费

• 社会消费品零售总额全年增长9.0%，12月增速为8.2%。
• 通讯器材、家具、家电等消费增速提升，但文化用品、化妆品等消费增速下滑。
• 汽车消费对社消形成拖累，政策支持可能对2019年社消形成支撑。

5. 贸易：“苹果”滞销拖累出口

• 全年出口增长9.9%，进口增长15.8%，贸易顺差3,518亿美元。
• 12月出口同比下滑4.4%，进口同比下滑7.6%，主因手机出口大幅减少和国际油价回落。
• 预计2019年贸易形势依然严峻，出口增速可能受去年高基数影响继续承压。

6. 物价：工业品通缩阴影浮现

• CPI全年增长2.1%，12月增长1.9%，略低于预期。
• PPI全年增长3.5%，12月增长0.9%，创2016年以来最低。
• 通缩压力加剧，预计2019年PPI同比增速趋势性下滑，企业利润增速也将放缓。

三、货币金融：信用收缩边际缓解

1. 贷款增长较快，票据融资继续放量

• 12月新增人民币贷款1.08万亿元，全年新增16.17万亿元，创历史新高。
• 票据融资增速较快，显示企业偏好低成本融资。

2. 表外融资出现分化，债券融资边际改善

• 表外融资出现分化，未贴现银行承兑汇票放量增加，而委托、信托贷款继续收缩。
• 企业债券净融资达3703亿元，反映债市悲观情绪有所修复。

3. M2、M1增速低位徘徊

• M2同比增长8.1%，M1同比增长1.5%，显示货币活化程度较低。
• 预计2019年M2增速有望回升至8.5%，M1增速回升至5%左右。

4. 央行公开市场操作加码

• 年末流动性相对稳定，央行通过逆回购和降准等操作释放中长期流动性。
• 货币市场利率小幅上升，但全年利率债收益率明显回落。

四、财政收支：减税降费主线不变，财政支出有待发力

1. 财政收入：减税效果显现，非税收入大增

• 12月一般公共预算收入同比增长1.9%，全年增速为6.2%。
• 非税收入同比大幅增长43%，国企上缴利润是主因。
• 主要税种增速呈现前高后低，减税效果显著。

2. 财政支出：积极迹象显现，债务付息增速领跑

• 12月财政支出同比增速达23%，全年增长8.7%，显示财政政策趋于积极。
• 债务付息、科技和环保支出增速领先，预计2019年财政支出将进一步加大。

结论

2018年中国宏观经济呈现稳中趋降态势，面临内外需疲弱、贸易摩擦、PPI通缩等多重挑战。尽管政策层面采取了减税降费、基建投资等措施以稳增长，但经济基本面依然承压。2019年，随着政策的进一步落实和外部环境的改善，宏观经济有望企稳回升，但需警惕通缩压力和流动性风险。