20151104-中国银河-电力行业_营业收入同比下降_盈利能力承受压力_14页_1mb

电力行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于2015年前三季度中国电力行业的发展状况，重点分析了火电和水电企业的盈利能力、营业收入变化及行业投资建议。

火电行业分析

• 营业收入：2015年1-9月，火电上市公司实现营业收入3954.9亿元，同比下降3.5%。第三季度营业收入1326.2亿元，同比下降1.8%，但环比二季度增长5.8%。
• 盈利能力：
  • 综合毛利率达28.01%，较去年同期提升2.6个百分点；第三季度毛利率28.13%，较去年同期提升1.8个百分点。
  • 净利率达11.73%，同比提升1.9个百分点；第三季度净利率11.58%，较去年同期提升1.2个百分点。
• 成本与费用：
  • 营业总成本同比下降5.98%，其中营业成本下降6.90%。
  • 财务费用同比下降2.5%，第三季度财务费用同比下降4.3%。
• 区域表现：
  • 多数区域火电企业盈利良好，如华北、华东、中南等。
  • 部分公司如滨海能源、大连热电等出现亏损，但整体仍保持在较高盈利水平。

水电行业分析

• 营业收入：2015年1-9月，水电上市公司实现营业收入707.6亿元，同比下降1.2%。第三季度营业收入273.8亿元，同比下降13.2%。
• 盈利能力：
  • 综合毛利率为48.71%，较去年同期下降1.3个百分点；第三季度毛利率54.22%，较去年同期下降6.5个百分点。
  • 净利率达30.85%，同比提升2.7个百分点；第三季度净利率34.08%，较去年同期下降5.3个百分点。
• 成本与费用：
  • 营业总成本同比增长0.50%，其中营业成本增长1.31%。
  • 财务费用同比下降5.2%，第三季度财务费用同比下降9.7%。
• 区域表现：
  • 水电行业盈利差异较大，其中长江电力、湖北能源、川投能源等公司表现突出。
  • 部分公司如闽东电力、文山电力等净利率较低，但整体仍保持盈利。

主要观点

• 火电行业：受用电需求低迷和上网电价下调影响，营业收入下降，但毛利率和净利率保持高位，主要得益于煤价下跌和财务费用下降。
• 水电行业：受三季度来水偏枯影响，发电量和盈利出现下滑，但整体仍保持较高净利率，部分公司表现优于预期。
• 行业景气度：尽管火电和水电公司盈利能力仍处于高点，但受电价市场化和发电小时数影响，行业景气度面临长期压力。
• 投资建议：分析师建议关注电力改革、资产证券化和股息收益率三大主线，重点推荐皖能电力、川投能源、黔源电力、长江电力、华能国际、华电国际等公司。

关键信息

• 煤价影响：2015年煤炭价格持续下跌，特别是秦皇岛下水煤价格下降29%，推动火电毛利率维持高位。
• 降息利好：央行多次降息，降低企业融资成本，对电力行业构成实质利好。
• 区域差异：火电和水电企业盈利能力存在显著区域差异，部分公司表现优于行业平均水平。
• 投资主线：
  • 电力改革：输配电价改试点省份扩大，推荐区域电网公司和具有成本优势的发电公司。
  • 资产证券化：央企和省级能源平台整合加速，重点关注相关企业。
  • 股息收益率：部分公司股息收益率具有吸引力，推荐关注。

评级建议

• 行业评级：谨慎推荐，认为电力行业指数有望超越市场平均回报，但需关注长期风险。
• 公司评级：
  • 推荐：长江电力、华能国际、华电国际等公司。
  • 谨慎推荐：皖能电力、川投能源、黔源电力、福能股份、赣能股份等公司。

联系方式

• 分析师：邹序元、周然
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  • 北京：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
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