20180826-华创证券-上海机场-600009.SH-2018年半年报点评_核心逻辑持续强化_非航业务占比继续提升_商业租赁维持高速增长_6页_868kb

上海机场（600009）2018年半年报点评总结

核心内容

上海机场（600009）发布2018年半年报，报告期内实现营业收入45.04亿元，同比增长15.57%；归母净利润20.22亿元，同比增长19.21%。公司整体业绩表现良好，其中非航业务占比持续提升，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

营收与利润增长

• 营业收入：2018年上半年实现45.04亿元，同比增长15.57%。
• 归母净利润：实现20.22亿元，同比增长19.21%。
• 分季度表现：
  • Q1营业收入22.81亿元，同比增长20.37%；归母净利润10.18亿元，同比增长28.70%。
  • Q2营业收入22.24亿元，同比增长11.03%；归母净利润10.04亿元，同比增长11.06%。

业务结构分析

• 航空性收入：19.6亿元，同比增长8.9%，其中架次相关收入8.61亿元，同比增长7.15%；旅客及货邮相关收入11.03亿元，同比增长10.34%。
• 非航空性收入：25.40亿元，同比增长21%，占总收入比重提升至56.4%。
  • 商业租赁收入：19亿元，同比增长32%，占非航收入75%，贡献收入增量的76%，商业租赁占比由37%提升至42%。
  • 其他非航收入：6.4亿元，同比下滑2.7%，主要由于公司对租赁场地面积及费用进行了调整。

国际旅客增长显著

• 国际旅客吞吐量增长12.63%，国际及地区旅客占比达到50.8%，较去年同期提升1.2个百分点，成为公司业绩增长的重要支撑。

成本结构变化

• 营业成本：22亿元，同比增长8.6%（增加1.74亿元）。
  • 运行成本：8.8亿元，同比增长22%，主要由于委托管理费（保安、保洁、物业等）和维修维护费用增加。
  • 摊销成本：3.9亿元，同比减少5.6%，因部分固定资产折旧年限到期，预计后续摊销成本将持续下滑。

关键信息

投资收益情况

• 投资收益：4.10亿元，同比下降10.28%。
  • 自贸一期基金亏损：0.29亿元，去年同期为收益0.12亿元，是投资收益下滑的主要原因。
  • 其他收入：广告收益1.68亿元，同比微降1.1%；油料公司收益2.62亿元，同比增长1.04%，但低于布油和起降架次涨幅，可能受汇率和油价波动影响。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为46、55、64亿元，对应PE分别为25、19、17倍。
• 目标价：维持70元，对应19年25倍PE。
• 评级：维持“推荐”评级。

卫星厅招商进展

• 启动卫星厅含税商业招商，总面积1.9万平方米，规划国内有税零售4900平方米、国际有税零售5000平方米和餐饮9200平方米。
• 强调国内有税突出上海特色品牌，国际有税体现中国特色文化，餐饮项目同城同价，有望提升机场商业吸引力和收益。

风险提示

• 市内免税店开设：可能对机场免税业务形成一定冲击。
• 经济大幅下滑：可能影响整体业务表现。

财务指标概览

总结

上海机场2018年上半年业绩稳健增长，非航业务占比提升显著，商业租赁成为主要增长点。国际旅客流量增长有力支撑了公司业绩，而成本端的运行费用增加和投资收益的下滑成为关注点。公司未来盈利预期良好，卫星厅招商有望进一步增强非航业务表现。风险方面需关注市内免税店竞争及宏观经济波动。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“推荐”评级。