20180910-华创证券-上海机场-600009.SH-重大事项点评_免税合同正式签订_彰显枢纽价值_看好公司非航业务持续增长_强调_推荐_评级_7页_944kb

上海机场（600009）重大事项点评总结

核心内容概述

上海机场（600009）与日上上海正式签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》，标志着其免税业务进入实质性阶段。该合同明确了免税店的经营权期限、收费模式以及提成比例等关键细节，强化了公司非航业务增长逻辑，同时提升了其业绩确定性。

主要观点

1. 合同细节披露，业绩确定性增强

• 提成比例：综合销售提成比例为42.5%，其中香化、烟酒、食品提成比例为45%（占比87.5%），百货为25%（占比12.5%）。
• 租金历史数据：2015-2017年日上上海支付的免税店租金分别为14.6亿、16.94亿及25.55亿元，占上海机场收入比例逐年上升，2017年达31.7%。
• 免税面积：浦东机场免税总面积为16915.37平方米，其中T1和T2合计7853.37平方米，卫星厅新增9062平方米，使免税面积翻倍。

2. 实际销售收入和提成将超保底水平

• 预测收入：合同期内预计免税收入可达492亿元，超过410亿保底收入约20%。
• 国际旅客增长：国际旅客占比将从2017年的50%提升至2025年的57%。
• 人均消费提升：2017年人均消费为232元，预计未来几年将稳步增长，提升非航收入。

3. 卫星厅投产将极大刺激免税销售增长

• 卫星厅的免税面积为9062平方米，是T1和T2免税面积的1.9倍，预计将显著提升免税销售表现。
• 面积增加有助于提升旅客购物体验，促进免税销售增长。

4. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为44亿、54亿、64亿元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍。
• 目标价：维持目标价70元，对应2019年25倍PE。
• 评级：维持“推荐”评级，持续关注免税业务在经济周期中的表现及卫星厅招商进展。

关键信息

合同履行期限

• 整体期限：2019年1月1日至2025年12月31日。
• 区域起始：T1进出境免税场地自2022年1月1日起，卫星厅自启用日起。

收费模式

• 按月结算：月实收费用采用月实际销售提成和月保底销售提成两者取高的模式。
• 保底提成：预计2019-2025年每年保底销售提成分别为35.25亿、41.58亿、45.59亿、62.88亿、68.59亿、74.64亿。

非航业务增长逻辑

• 非航占比：非航业务收入占比逐年提升，2017年为25.6亿元，预计2025年达到102.6亿元。
• 商业租赁：商业租赁收入持续增长，对非航业务贡献显著。

风险提示

• 市内免税店冲击：市内免税店的开设可能对机场免税业务形成一定影响。
• 经济下滑：经济大幅下滑可能影响旅客消费能力，进而影响免税销售。

财务指标概览

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职于普华永道、申银万国证券研究所。
• 分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士。
• 研究员：肖祎，香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托。
• 助理研究员：王凯，华东师范大学经济学硕士。

联系方式

免税业务与非航业务发展逻辑

• 免税业务：作为公司非航业务的重要组成部分，免税业务将随着国际旅客增长和人均消费提升而持续增长。
• 非航业务：随着免税业务和商业租赁的持续增长，非航业务在公司整体收入中的占比将不断提升。

结论

上海机场通过与日上上海签订免税合同，进一步巩固其作为国际枢纽的地位，提升非航业务收入。卫星厅的启用将显著扩大免税面积，促进免税销售增长。整体来看，公司非航业务具备持续增长潜力，建议投资者关注其在经济周期中的表现，维持“推荐”评级。