20210711-浙商证券-博腾股份-300363.SZ-博腾股份2021H1预告点评报告_由_灰_到_白_关注新产能弹性_4页

报告摘要

博腾股份在2021年H1实现了盈利能力的显著提升，标志着公司从“灰”到“白”的战略转型已初见成效。公司通过优化客户结构、提升议价能力与交付能力，推动小分子业务进入良性循环。同时，新产能的逐步释放为公司未来增长提供了重要支撑，尤其是在2022年开始，产能投放节奏将成为关注重点。

盈利能力提升：2021H1公司收入12.49亿元（YOY +34.99%），归母净利润2.16亿元（YOY +65%），扣非归母净利润1.95亿元（YOY +65%）。Q2单季收入7.05亿元（YOY +32%），归母净利润1.28亿元（YOY +55%），扣非归母净利润1.19亿元（YOY +71%），扣非净利率约17%，同比提升1.93个百分点，环比提升0.85个百分点。
战略转型成果：公司通过三年的战略转型，已成功从“灰”到“白”转变，小分子业务在结构优化后展现出强劲的盈利能力，净利率可达21.65%（H1）和23.5%（Q2），与一线小分子CDMO公司水平相当。
新产能驱动增长：2021年多功能GMP车间——109车间于Q2投产，新增162立方米商业化项目产能，预计可为公司带来约4亿元收入。公司固定资产周转率已达到2.2，处于行业较高水平，且在建工程较低，表明产能建设效率较高。
新业务布局：CGT CDMO业务于2021年4月引入战投，加速推进一体化平台建设。尽管新业务可能在短期内因技术平台建设而亏损，但其未来商业化潜力值得期待。
盈利预测上调：基于公司业绩表现和新产能释放预期，我们上调2021-2023年EPS预测为0.84元、1.12元、1.49元/股，对应2021年7月11日收盘价的PE为92倍（2022年PE为69倍），维持“买入”评级。

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	P/E（倍）
2021E	28.22	4.57	0.84	92
2022E	36.79	6.06	1.12	69
2023E	48.05	8.06	1.49	52

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	41.68%	40.85%	41.44%	41.50%
净利率	15.60%	15.75%	16.47%	16.50%
ROE	10.05%	12.56%	14.48%	16.51%
ROIC	8.47%	10.82%	12.78%	14.29%
资产负债率	24.54%	23.94%	24.75%	25.81%
净负债比率	37.39%	21.97%	18.19%	14.61%
总资产周转率	0.49	0.59	0.66	0.73
应收账款周转率	5.52	5.69	5.52	5.56
应付账款周转率	4.80	4.75	4.62	4.64