20250922-华源证券-国投电力-600886.SH-蓄水奠定业绩增量_煤电度电利润稳健_3页_306kb

报告总结

公司与评级

• 公司：国投电力（600886.SH）
• 投资评级：买入（维持）

2025年上半年业绩摘要

• 营收：257亿元，同比下降5.18%
• 归母净利润：37.95亿元，同比增长1.36%
• 单季度：营收126亿元，同比下降3.22%；归母净利润17.16亿元，同比增长0.48%

核心分析

1. 板块表现：

   • 水电度电利润同比下滑0.02分/千瓦时，火电度电利润同比上涨0.04分/千瓦时，新能源度电利润同比下降3.62分/千瓦时。
   • 上半年控股子公司净利润合计69亿元（含投资收益4.5亿元），近7家控股公司代表性较强。

2. 发电量与结构：

   • 上半年发电量771亿千瓦时，同比下降0.54%，火电下滑主因区域供需影响；风光发电量增速较快（+41.52%）。
   • 二季度水电增速放缓（+2.85%），火电降幅收窄，新能源增量有限。

3. 风险提示：

   • 来水波动、电价低于预期、煤价超预期的风险。

未来展望

• 雅砻江水电：已核准在建4GW水电站，待开发容量超7GW，同时规划水风光一体化基地，长期成长性显著。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为71/75/77亿元，对应PE分别为15.04/14.23/13.74倍，继续给予买入评级。

关键数据

• 2025年预计销售毛利率37.87%，净利率22.46%，ROE稳定在9.79%-9.89%区间。
• 股息率约3.66%，EV/EBITDA估值逐步下降至9倍。