20220401-天风证券-盐津铺子-002847.SZ-21Q4归母净利润同增38_快速调整基本面持续强劲改善_6页_939kb

盐津铺子（002847）年度总结

核心内容概述

盐津铺子在2021年实现了营业收入22.82亿元，同比增长16.47%。尽管归母净利润同比下降37.65%，扣非归母净利润下降51.73%，但公司2021年第四季度表现强劲，营业收入同比增长24.65%，归母净利润同比增长37.90%。公司通过转型和渠道优化，积极应对市场变化，展现出良好的调整能力。

主要观点

收入端分析

• 全年营收：2021年公司实现营业收入22.82亿元，同比增长16.47%。
• 分季度表现：
  • Q2受转型费用和原材料涨价影响，营收为4.72亿元，同比下降1.86%。
  • Q4受春节假期提前影响，营收为6.54亿元，同比增长24.65%。
• 分渠道表现：
  • 直营渠道营收6.6亿元，同比增长4.59%。
  • 经销渠道（含新零售和其他渠道）营收14.8亿元，同比增长21.67%。
  • 电商渠道营收1.4亿元，同比增长27.08%。
• 分产品表现：
  • 烘焙点心类营收7.5亿元，同比增长10.77%。
  • 深海零食（含鱼豆腐等）营收4.1亿元，同比增长37.23%，占比上升2.70个pct。
  • 休闲肉鱼产品营收3.0亿元，同比增长22.51%。
  • 果干产品营收2.2亿元，同比增长37.23%。
  • 蜜饯炒货营收1.1亿元，同比下降17.37%。
  • 休闲素食营收1.8亿元，同比增长42.06%。

毛利率分析

• 整体毛利率：2021年公司毛利率为35.71%，同比下降8.12%。
• 分产品毛利率：
  • 烘焙点心类毛利率为36.00%，同比下降8.84%。
  • 深海零食毛利率为47.95%，同比下降12.99%。
  • 休闲肉鱼产品毛利率为37.61%，同比下降7.75%。
• 毛利率变动原因：受会计准则调整及成本端影响，物流费用和配送费用计入营业成本，剔除影响后毛利率整体维持平稳。

费用端分析

• 期间费用率：2021年公司期间费用率为30.70%，同比下降1.19pct。
• 分费用项：
  • 销售费用率22.15%，同比下降1.91pct，主要由于市场拓展和股份支付费用。
  • 管理费用率5.21%，同比上升0.31pct，因人力资源和运营管理转型。
  • 财务费用率0.92%，同比上升0.62pct。
  • 研发费用率2.42%，同比下降0.21pct。

利润端分析

• 分季度扣非归母净利润：
  • Q1：0.68亿元，同比变动67.64%。
  • Q2：-0.49亿元，同比变动-181.89%。
  • Q3：0.07亿元，同比变动-82.75%。
  • Q4：0.66亿元，同比变动40.68%。
• Q2业绩下滑原因：转型费用投入、原材料涨价及社区团购对传统商超渠道的影响。
• Q3以来改善：公司对销售产品、渠道和区域进行结构优化，扣非归母净利润显著增加。

关键信息

• 产品策略：公司聚焦深海零食、辣卤、短保烘焙、薯类、果干五大核心品类，提升规模效应。
• 渠道策略：
  • 定量装业务持续拓展，定量+流通业务进展顺利。
  • 散装业务在控费和精简SKU后仍有望稳定增长，店中岛坪效有望改善。
• 投资建议：公司2022年及以后的归母净利润预测分别为3.1亿元、4.9亿元、6.2亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、定量装拓展不及预期、食品安全问题。

财务预测摘要

估值比率

总结

盐津铺子在2021年实现了收入增长，尽管净利润下降，但第四季度表现强劲。公司通过聚焦核心品类和优化渠道结构，增强了竞争力。未来，随着渠道布局和大单品放量，公司有望达成股权激励目标。投资建议维持“买入”评级，但需关注行业竞争、定量装拓展及食品安全等风险。