银行业流动性系列报告之二：流动性分析框架-20180530-广发证券-20页-2mb

银行业流动性分析框架总结

核心内容

本报告构建了我国全市场流动性分析框架，旨在回答五个关键问题：

1. 当前中国银行及其他主体如何参与流动性的创造；
2. 基础货币与信用创造的关系，货币和信用的差异；
3. 货币政策、影子银行、流动性与实体经济的相互影响；
4. 实体流动性、银行间流动性、股市流动性之间的关系；
5. 如何观察各个市场流动性状况及表现。

主要观点

1. 基础货币的构成与影响因素

• 基础货币的定义：基础货币是央行资产负债表中的储备货币，包括货币发行、其他存款性公司存款和非金融机构存款。
• 影响因素：
  • 外汇占款：2012年前主导基础货币趋势，后影响力下降；
  • 公开市场操作：自2012年后成为主导基础货币趋势变化的主要因素；
  • 财政存款：主导基础货币的年内波动，受税收和财政支出周期性影响；
  • 其他因素：如其他资产和负债，影响较小。

2. 信用创造与全口径融资视角

• 信用创造机制：信用创造与存款派生密切相关，银行体系是主要的信用创造主体；
• 全口径融资指标：在社会融资规模基础上构建，包含外汇占款、财政存款、影子银行融资等；
• 影子银行融资：截至2017年底，全口径融资存量约255万亿，影子银行融资约109万亿；
• 影子银行与货币政策：影子银行具有顺经济周期特征，其发展与宏观杠杆率正相关，对货币政策产生干扰；
• 监管影响：随着监管趋严，影子银行融资增速下降，货币政策有效性将增强。

3. 流动性分层与市场关系

• 银行间流动性：由超额准备金主导，是实体流动性的冗余，受货币政策和实体需求影响；
• 实体流动性：由金融体系信用创造潜力和实体经济需求共同决定；
• 股市流动性：源于企业与居民存款转移，是实体流动性的一部分，与实体经济存在竞争关系；
• 流动性竞争与互补：银行间、实体、股市流动性之间存在竞争与互补关系，其中银行间流动性是实体流动性派生不足的体现，股市流动性则与实体经济投资回报率相关。

关键信息

流动性创造机制

• 基础货币由央行通过外汇占款、公开市场操作和财政存款等渠道投放；
• 信用创造主要通过银行信贷和影子银行活动实现；
• 货币政策决定基础货币趋势，信用政策影响信用创造潜力的释放。

流动性与市场表现

• 银行间流动性：通过“银行准备金总额/法定准备金率”增速和M2增速反映；
• 实体流动性：通过加权平均贷款利率和“全口径融资增速”与“名义经济增速”之差反映；
• 股市流动性：通过Wind全A市盈率和“全口径融资增速”与“名义经济增速”之差反映。

流动性组合情景分析

流动性分析的重要性

• 央行货币政策具有多目标、多工具、相机决策与预期管理的特征，使得流动性分析复杂；
• 流动性波动特征分析有助于识别趋势性因素，避免市场误判；
• 货币政策和信用政策的组合决定了实体流动性状况，需综合考虑。

风险提示

1. 流动性冲击超预期；
2. 利率波动超预期；
3. 经济增长超预期下滑；
4. 政策调控力度超预期；
5. 财税周期发生超预期变化。

结语

本报告为广发证券银行组流动性系列报告的第二篇，旨在构建流动性分析框架。后续将探讨流动性微观周期及其对资产价格的影响。

相关研究

联系方式

• 分析师：倪军（S0260518020004）
• 电话：021-60750604
• 邮箱：nijun@gf.com.cn

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