20180530-广发证券-银行行业流动性系列报告之三_流动性微观周期观察_28页_2mb

银行业流动性微观周期观察报告总结

核心内容

本报告主要分析中国金融市场中流动性微观周期的特征，从财政、信贷及实体需求三方面入手，探讨其对资产价格表现的影响。报告指出，流动性周期具有明显的日历效应，其规律性与市场参与者的行为及宏观经济的季节性变化密切相关。

主要观点

• 流动性与资产价格：资产价格的波动与流动性密切相关，尤其是股市和债市的表现，会受到月内和季度内流动性变化的影响。
• 流动性周期原点：从短期、微观来看，流动性周期的原点来源于季节性因素，如节假日、税收日历和信贷投放节奏。
• 月度与季度特征：
  • 实体流动性需求：6月、9月和12月是实体流动性需求的高峰期，而1、2月因春节影响，需求最低。
  • 实体流动性供给：信贷投放呈现“前高后低”趋势，季末月较高；存款增长在季初较少，季末较多。
  • 基础货币变化：财政存款主导基础货币变化，呈现“季初减少，季末增加”的趋势。
• 月内周期特征：
  • 财政存款变化：中旬收税，下旬财政存款增加，上旬宽松。
  • 准备金缴纳：实行错旬考核，导致季初月上半月宽松，下半月紧张。
  • 存款争夺与股市资金：月初资金流入，月底资金流出，形成“月初进、月底出”的现象。

关键信息

1. 实体流动性需求

• 月度特征：6月、9月、12月为实体流动性需求的高点，可能与季度结算周期有关。
• 季度特征：2季度和4季度的实体流动性需求强于1季度和3季度。
• 数据异常：2017年下半年数据出现异常，可能与统计口径调整或挤水分有关。

2. 实体流动性供给

• 信贷投放：月度和季度均呈现“前高后低”的特征，季末月信贷投放较大。
• 存款增长：季初月存款增长较少，季末月较多，主要受信贷投放和财政存款变化影响。

3. 基础货币变化

• 财政存款主导：基础货币的变化主要由财政存款变化驱动，呈现“季初减少，季末增加”的趋势。
• 数据影响：基础货币的月度波动受财政存款影响，但季末的财政存款减少会带来基础货币的增加，流动性宽松通常体现在下月初。

4. 月内周期特征

• 财政存款变化：
  • 季初月税收高峰期在15号左右，带来流动性上收。
  • 季末月财政存款投放高峰期在月中下旬，流动性宽松体现在下月初。
• 准备金缴纳：
  • 错旬考核导致季初月上半月宽松，下半月紧张。
  • 季初月15日-24日可能出现缴税与缴准“双杀”现象。
• 存款争夺与股市资金：
  • 月初资金流入，月底资金流出，影响股市流动性。
  • 季末、季初一周流动性变化更为显著。

图表与数据

• 图1-图25：展示了不同时间段的流动性特征、资产价格表现、财政和税收变化等，揭示了流动性周期与资产价格之间的关系。
• 表1-表11：总结了不同时间段的流动性状况及资产价格表现，如股市指数、债券收益率、银行间同业拆借利率等。

风险提示

• 流动性冲击超预期；
• 利率波动超预期；
• 经济增长超预期下滑；
• 政策调控力度超预期；
• 财税周期发生超预期变化。

结语

流动性周期是金融市场的重要组成部分，其规律性为资产价格变动提供了重要视角。尽管行为金融学可以解释预期带来的规律性，但流动性周期的原点更多是基于硬约束和日历效应。因此，理解并预测流动性周期对资产配置和风险管理具有重要意义。