20180829-东兴证券-龙净环保-600388.SH-2018半年报点评_非电业务拓展成效初显_新增非电订单超火电_5页_702kb

龙净环保2018半年报点评总结

核心内容

龙净环保2018年上半年实现营业收入32.42亿元，同比增长9.63%；归母净利润2.51亿元，同比增长11.00%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长3.33%。公司业绩平稳增长，符合市场预期。非电业务订单迅猛增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 非电业务增长显著：火电订单持续下滑，非电订单增长超过火电下滑部分，非电新增订单占比达66%，在手订单中非电占比41%。
• 半干法技术领先：公司在半干法脱硫与脱硝领域处于行业领先地位，已成功在钢铁行业开展示范项目，如梅钢SSC脱硫 + COA脱硝项目，以及首钢京唐钢铁公司烧结烟气脱硫脱硝深度改造项目。
• 市场前景广阔：火电超低排放改造接近尾声，而非电行业清洁改造市场潜力巨大，尤其是钢铁烧结环节，预计市场规模超过800亿元。
• 战略升级与外延发展：阳光集团入主后，公司开启大环保战略，业务将向水污染治理、固体废物处理、土壤污染治理等全产业链拓展，外延发展预期强烈。
• 财务指标稳健：公司毛利率稳定在25%左右，期间费用率略有上升，但整体盈利能力和财务结构保持良好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为32.42亿元，同比增长9.63%。
• 归母净利润：2.51亿元，同比增长11.00%。
• 扣非归母净利润：2.12亿元，同比增长3.33%。
• 每股盈利：0.15元。
• PE估值：14倍（2018年预测）。
• 资产负债率：稳定在70%左右，流动比率保持在1.36以上。

订单情况

• 新增订单：2018年上半年新增订单67亿元，同比增长28.85%。
• 在手订单：截止6月30日，公司在手订单达178亿元。
• 非电订单占比：新增订单中非电占比66%，在手订单中非电占比41%。

市场拓展

• 火电市场：超低排放改造接近尾声，火电订单增长乏力。
• 非电市场：钢铁行业成为重点拓展领域，预计市场规模超800亿元。
• 示范项目：梅钢SSC脱硫 + COA脱硝项目、首钢京唐钢铁公司烧结烟气脱硫脱硝深度改造项目落地，为公司拓展非电市场提供示范效应。

战略与前景

• 阳光集团入主：以20元/股溢价收购原第一大股东股权，持股比例达23.04%，推动公司向大环保战略转型。
• 外延发展：依托阳光集团资源，有望进军环保市政领域，未来外延预期强烈。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司主营收入分别为89.68亿、102.22亿、114.48亿元，归母净利润分别为8.05亿、9.25亿、10.47亿元，对应EPS分别为0.75元、0.87元、0.98元。

风险提示

• 钢铁超低排放政策推进不及预期。
• 竞争加剧导致订单承接不达预期。

分析师简介

洪一，中山大学金融硕士，CPA、CIIA，拥有2年投资研究经验，2016年加入东兴证券研究所。

估值与评级

• 行业评级：维持“强烈推荐”评级，预计公司2018-2020年PE分别为14倍、12倍、11倍。
• 估值比率：
  • P/E：14.19倍（2018年预测）、12.34倍（2019年预测）、10.91倍（2020年预测）。
  • P/B：2.35倍（2018年预测）、2.19倍（2019年预测）、2.02倍（2020年预测）。
  • EV/EBITDA：8.87倍（2018年预测）、8.37倍（2019年预测）、7.91倍（2020年预测）。

结论

龙净环保凭借非电业务的强劲增长，业绩表现稳健，未来有望在大环保战略下实现更广泛的发展，提升市场竞争力。